2013春夏订单同增50.5%，高增长持续
    扣除所得税率调整的影响，2012上半年业绩符合我们预期
    2012上半年，探路者实现门店总数1226家(+44% yoy)、收入3.8亿元(+52.4%yoy)，净利润0.6亿元(+36.1% yoy)，所得税率调整导致上半年业绩略低我们预期。公司高新技术企业证书将于今年到期，出于谨慎性考虑，上半年按25%的税率计提所得税。若按15%的税率计算，我们预计上半年净利润将同比增长65%，符合我们预期。
    多品牌战略稳步推进，雏形初具
    我们认为，探路者品牌定位已经明晰；电商品牌ACANU（阿肯诺）已于2Q12开始上线销售；Discovery Expedition品牌也有序推进。我们预计，多品牌战略将为公司打开新的增长空间。
    2013春夏订单同比增长50.5%，基本奠定2013上半年收入高增长公司公布2013年春夏订单总额累计7.25亿元，同比增长50.5%。其中加盟商订单金额5.44亿元，电子商务订单0.7亿元，各直营大区、集团客户等其他业务单元订单1.12亿元。我们预计，这将基本奠定2013上半年收入的高增长。
    估值：上调目标价至22.3元，维持“买入”评级
    我们维持2012年EPS预测0.51元不变，小幅上调2013/14年EPS预测至0.78/1.13元（原0.77/1.12元）。考虑到下半年市场将逐渐实现估值切换，我们基于瑞银的VCAM估值模型（WACC为7.5%）上调目标价至22.3元（原20.3元），对应2012/13/14年P/E分别为44x/29x/20x，维持“买入”评级。