方正公司研究类模板 探路者（300005）公布中报，营业收入同比增长52.38%至3.8亿元；营业利润同比增长63.67%至8422万元；归属于上市公司的净利润同比增长36.06%至5923万元，对应每股收益0.17元，低于市场预期。此外，公司披露2013年春夏订货金额同比增长50.49%，基本符合市场预期。  ※二季度运营偏淡，费用支出增加和所得税率调整致业绩低于预期  二季度公司收入增速为34.24%，低于一季度收入增速（73%）；二季度利润总额增速为26.88%，低于一季度利润总额增速（107.72%）。开店费用、品牌推广费用、仓储、物流、运输等费用的增加以及人员薪资的增长导致利润总额增速慢于收入增速。探路者现有高新技术企业证书已经失效，复审结果已获得公示，但新的高新技术企业证书尚未取得，公司按25%的税率计提所得税使得上半年净利润的增速低于利润总额的增速。  ※毛利率略有提升，库存压力相对不大  上半年供应链整合成效初步显现，产品销售价格平均下调16-18%，而公司毛利率同比提升1.41至51.26%。由于销售费用率和所得税率的提升致净利率同比下降1.87至15.59%。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-3047万元，较去年同期略有改善。公司存货余额同比增长22.44%至1.4亿元，存货周转率较去年同期放缓，但库存压力相对不大。  ※渠道扩张符合预期，电子商务规模扩大迅速  公司计划2012年净增门店400家，上半年净增185家，探路者门店总数已达1226家（直营店180家，加盟店1046家；商场专柜961家，专卖店265家；标准店1101家，折扣店125家），渠道扩张速度符合市场预期。在外延扩张同时，上半年同店增速预计在10%以上。此外，公司电子商务规模迅速扩大，上半年共实现网络销售2330万元，同比增长104%。  ※阿肯诺已实现并表，多品牌运作是未来看点  网购品牌阿肯诺的运营管理团队已组建完毕，ACANU产品二季度开始上线销售。上半年阿肯诺微亏5.3万元，已纳入探路者的合并报表。Discovery Expedition品牌合作事宜正在积极沟通中，预计将在今年年底  前签订正式的合资协议。以探路者品牌为核心业务，以户外休闲新品牌、电子商务户外新品牌为战略业务的多品牌运作是未来公司主要看点。  ※盈利预测与投资评级  公司中报业绩低于市场预期，但考虑到公司品牌价值的提升、渠道外延扩张以及单店效益的提高，我们认为公司全年业绩增速仍可以保持在一个较高水平，且2013年春夏装订货额增速50.49%，明年上半年收入增速有保障，中长期看好公司的发展前景。我们测算2012-2014年公司EPS分别为0.53，0.79和1.05元，维持对公司"买入"评级。