报告摘要：
    2012年上半年 公司实现营业收入3.8 亿元，同比增长52.4%；营业利润0.84 亿元，同比增长63.7%；归属母公司所有者净利润0.59
    亿元，同比增长36.1%；实现基本每股收益0.17 元。净利润增速偏低的原因是高新技术企业优惠复审结果未出，所得税率按25%计算。
    渠道快速扩张，带动收入快速增长。公司主要从事户外用品（主要服装、鞋品和装备）的研发设计、运营和销售，拥有 “探路者”品牌。
    作为成长期的公司，外延式扩张是公司收入高速增长的主要动力，截至2012 年6 月30 日，公司终端店铺总数达1226 家（直营店180 家，加盟店1046 家），较2011 年底净增185 家，较去年同期门店数增长44.4%。上半年公司还加快了二级市场和部分发达三线市场的拓展，并进一步优化渠道结构，补充折扣店的店铺类型。
    产品结构调整，聚焦户外休闲。报告期内，户外服装收入同比增长56.6%，毛利率提升3.4 个百分点至53.4%，而户外鞋品和户外装备收入增速分别为49.6%和42.3%，低于户外服装的收入增速，其中户外装备毛利率同比下降7.3 个百分点至42.3%，这主要是由于公司通过调整装备类产品定价来增强该类产品的市场竞争力，强化自身户外行业的特征。
    公司看点。1）户外行业竞争有所加剧，但仍处于高速发展阶段，2011 年行业增速高达50.9%，作为行业龙头公司优势明显；2）公司多品牌战略日渐清晰（中高端的Discovery、中端的探路者、低端的电商品牌“ACANU”），全面覆盖户外业务市场；3）2012 年秋冬和2013春夏订货会分别同比增长60.7%和50.5%，仍然维持高速增长。
    盈利预测与投资评级。考虑到公司外延拓展的能力和2013 年春夏订货会情况，预测12-14 年EPS 为0.43、0.65 和0.91（按25%税率计算），对应PE 为47 倍、31 倍、22 倍，维持公司“谨慎推荐”的评级。
    风险提示。大股东解禁、高新技术申请失败、渠道扩张不及预期。