二季度收入增速下移，所得税大额预提影响净利润
    公司公布2012 年半年报：营业总收入、营业利润、利润总额、净利润分别为：3.80 亿元、0.84 亿元、0.84 亿元、0.59 亿元，分别同比增长52.38%、63.67%、63.67%和36.06%。基本每股收益0.17 元。从单季度收入增速看，Q1、Q2 收入同比分别为：73.27%、34.24%，二季度单季度同比明显下移。从公司各季度收入占比情况看，四季度为公司销售旺季，收入占比在40%以上，三四季度合计占比在65%左右，因此全年收入增长要结合下半年加盟商期货订单的执行情况，我们对此持乐观态度。公司高新技术企业证书已于12 年7 月份到期，由于复审存在不确定性，公司上半年按25%的税率预提所得税费用进而影响净利润增速。如果按照15%的所得税率，则上半年净利润增速为64.8%。
    综合毛利率提升，期间费用率控制到位
    受益于供应链资源整合带来的成本控制和管理效率提升，公司毛利率小幅回升。综合毛利率小幅提升0.96 个百分点到50.8%，主业毛利率提升1.41 个百分点到51.26%。
    期间费用率整体控制相对到位，上升1.01 个百分点。受品牌推广支出等因素影响，销售费用率上升1.88 个百分点到18.81%，而管理费用率则下降1.21个百分点到11.5%。1-6 月份利润总额较Q1 大幅下移的主要原因是Q2 单季度收入增速的大幅下移，各项期间费用细项的增加并非主因。
    13 年春夏订货会金额仍强劲增长
    公司每两次的订货会期货订单金额占全年销售收入的85%。公司上半年主营业务收入增速为51.26%，低于12 年春夏订货会金额66%的增速。我们推测有两种可能性：一是上半年加盟商补货订单减少；二是加盟商期货订单执行情况低于预期。从单季度收入同比增速数据以及上半年服饰终端消费情况看，我们认为后者可能性更大。公司12 年秋冬、13 年春夏订货会均已结束，两次期货订单金额分别同比增长：60.65%、50.49%。整体上，我们认为公司订货会期货订单增速可作为判断公司实际收入增长的风向标。我们假设公司12年高新技术企业复审获批，预计公司12-14 年EPS 为0.48/0.72/1.00 元，目前股价对应12-14 年动态市盈率为42/28/20 倍。考虑到户外休闲子行业仍处前成长期，公司作为“全国市场同类产品销量第一名”的品牌将分享行业高成长，维持买入评级。
    风险提示
    1、加盟商期货订单执行情况不达预期的风险；2、国内终端消费疲软，存货增加的风险。