业绩简评
    2012 年中报情况：公司上半年实现营业总收入、营业利润、利润总额、净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为3.80 亿元、8422 万元、8425 万元、5923 万元、-3047 万元、0.17 元， 分别同比增长52.38%、63.67%、63.90%、36.06%、30.36%、41.67%。
    经营分析
    报告期内，公司不断提升品牌形象，通过快速外延式扩张，在不考虑税率变动的情况下，公司收入、净利润实现了快速、同步的增长（52.38%、54.20%，如果按照25%所得税率则净利润增速为36.1%）：公司借力于加盟体系，在巩固和提高核心、一级市场渗透率的同时，加快拓展二级城市市场和部分经济发达地区的三级城市市场，净增门店185 家至1226 家，同时进一步优化渠道结构，带动业绩快速增长。
    收入结构方面的财务指标变动，反映了公司聚焦户外休闲、加大品牌推广投入以实现快速增长的经营策略：从收入结构来看，公司销售最为强势的户外服装（收入占比65%）增速最快，同比增长53.39%，高于鞋品和装备（分别同比增长49.6%、42.27%）；公司调整了产品的定价策略，以谋求更强的产品竞争优势，服装毛利率分别同比提升3.39 个百分点，而装备则下降7.27 个百分点，鞋品的毛利率水平同比持平。
    从单季业绩来看，2 季度单季效益增速下滑：2 季度单季收入和利润总额（这样可以排除所得税率影响）增幅分别为34.2 和26.9%，较一季度的73.3%和105.9%明显降低。不过2 季度单季经营现金流量实现2983 万元，使得中期现金流量只有负的3047 万元。
    其他财务指标大致保持在合理的变动范围内：1）外延式扩张带来费用攀升，三项费用率提高1.01 个百分点，其中销售、管理、财务费用分别提升1.88、-1.21、0.34 个百分点；2）存货1.40 亿元，同比提升22.45%，与收入增幅匹配；3）应收账款2529 万元，同比提升66.86%；4）经营活动产生的现金流量净额-3047 万元。
    盈利预测及投资建议
    考虑到公司未来继续高速外延式扩张，且 2013 年春夏新品订货会同比增速50.49%，我们预计公司2012-2014 年净利润分别为1.62 亿元、2.08 亿元、2.56 亿元，分别同比增长51.1%、28.6%、23%(按照25%所得税率)，对应的EPS 分别为0.463 元、0.595 元、0.732 元。