投资要点  
    ※户外行业处于高速成长阶段，"泛户外"概念日益增强  与欧美等发达国家地区相比，中国户外用品行业规模尚小，目前正处于高速成长期。我们通过对"赴西藏旅游的人次"数据研究，得出结论：越来越多的人们在工作之余，开始崇尚积极健康的生活方式，敢于挑战自我，"亲近自然的绿色生活方式"观念转变等诸多因素驱动户外运动从"专业户外"向"泛户外"延伸，未来户外行业市场空间巨大。 
    ※渠道扩张助业绩增长，未来将积极布局二三线城市  根据我们的测算，户外行业的渠道容量为2874家，截至2012年5月，公司共有渠道约1200家，仅针对探路者主品牌，还将有一倍多的扩张空间。2012年预计公司将净增门店400家以上，渠道增速约为38.4%。未来几年，外延式扩张仍是公司主要看点。2011年二三线城市户外行业整体增速要快于一线城市，探路者在二线市场优势明显，市场份额为15.09%，位居第一，未来公司将加快对二三线城市的布局。此外，探路者单店店效只有61万元，与李宁、安踏等商场同楼层运动品牌差距大，未来有很大的提升空间。  
    ※差异化多品牌定位，覆盖更广消费群体  公司差异化多品牌运作格局日益清晰，核心业务是探路者主品牌，定位中档户外休闲，高性价比是产品核心竞争力；中高档户外休闲和电子商务是公司的战略业务。新网购品牌ACANU产品5月已经上线，售价比探路者低40%左右，2012年预计收入2000万。Discovery定位中高端户外休闲，价格比探路者高20-30%，目前品牌合作事宜正在洽谈中。  
    ※市场占有率逐年上升，品牌内力逐渐增强  从中国商业联合会的统计数据来看，探路者的市场占有率从2010年的9.2%提升到了2011年的11.6%。国家统计局行业企业信息发布中心调查统计显示：探路者户外用品连续4年荣列中国市场同类产品销量第一，探路者品牌内力逐渐增强。公司毛利率从2006年的28.9%提升到2011年的47.5%；净利率从2006年的4.3%提升到2011年的14.2%，毛利率和净利率水平均高于哥伦比亚和VFC（乐斯菲斯的母公司），而净利率水平低于晋江系体育品牌，意味着净利率还有提升空间。  
    ※盈利预测与投资评级  考虑到公司品牌价值的提升、渠道外延扩张以及单店效益的提高。我们预计公司2012年-2014年收入增速为63%，44%和38%；我们测算2012-2014年公司EPS分别为0.53，0.79和1.05。给予公司12年36倍，13年30倍估值，我们认为公司合理价值区间为19.08-23.7元，给予公司"买入"评级，建议投资者积极关注。  
    ※风险提示  1、行业竞争加剧；2、营销渠道拓展提速，营业成本提升；3、四季度大非解禁的风险