公司公告2012 年一季报：营收2.01 亿（+73.27%）；归属上市公司股东净利4065 万（+105.89%）；EPS=0.1517 元。公司业绩略高于市场预期。我们认为公司2012 年全年渠道高增长、单店管理提升，电子商务+团购业务处处发力，业绩持续强劲增长。  投资要点：  
    一季度营收同比增73%，主要来自店数增长。2011 年末渠道数较2010 年末增长56%，另外单店提升和电子商务+团购业务的发力都是公司的收入增长亮点。单店提升主要基于以下两点：一是公司2012 年主推价格在~1000 元、性价比高的冲锋衣，大幅提升产品订货量，二是加强终端门店管理，改善店铺陈列，提升陈列密度。  毛利提升及费用管控使归属母公司净利同比大增106%。虽然公司2012 年产品价格下调15-20%，但毛利率从2011Q1 的49.68%提升至2012Q1 的52.66%，原因在于公司大量增加了主打款的订货数量，提升对供应商议价能力，使原料成本降15%，加工成本降5%左右。销售费用率及管理费用率分别从2011Q1 的17.99% 及13.98%降至2012Q1 的17.10%和11.05%。  2012Q1 净新开店83 家，2012 年末店数有望达1500 家。截至2012 年Q1 末，店数达1124 家，因一季度往往开店数较少，二、三季度是开店旺季，因此全年店数仍有望达1500 家。渠道增长仍是公司收入增长的主要引擎。2012 年末公司将布局新品牌discovery 的店铺渠道。  2012 年产品调价促进渠道下沉，团购+电子商务皆为增长亮点。预计2012 年在低折扣率+高信用额度支持+道具补贴三重作用支持下，渠道仍保持~45%的增速，达~1500 家，2012 年产品价格下调15-20%，加宽价格带助力渠道下沉；2011 年团购、电子商务皆发力，分别增173%、437%，2012 年电子商务营收有望突破亿元。  给予公司"强烈推荐"。预测12-14 年EPS 为0.68、1.02、1.39 元，相对2012 年EPS 给予35 倍估值，对应股价23.8 元。   风险提示：  第一期期权行权、大股东股权解禁、渠道扩张速度不达预期、所得税率优惠到期