2011年报净利润同比增长98.81%，业绩靓丽：公司2011年实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为7.54亿元和1.07亿元，同比分别增长73.64%和98.81%，EPS为0.40元，略高于业绩快报业绩，基本符合市场预期。公司同时公布2011年利润分配预案为：以总股本2.68亿股为基数，每10股派现金红利1元（含税），以资本公司转增股本，每10股转增3股。 北方市场强势依旧，电商业务增4倍：2011年公司巩固北方市场的优势地位，华北、东北、西北销售收入分别为3.21亿元、1.01亿元和0.97亿元，同比分别增长60.42%、86.20%和88.02%,东北市场销售收入首次超过1亿元。此外，从销售渠道看，电子商务2011年实现销售收入3847.30万元，同比大幅增长437.33%，成为最大亮点。 加盟渠道仍是扩张主力：2011年，公司新开门店375家，其中分别新开直营和加盟店46家和329家，截至2011年底，公司拥有门店总数为1041家，同比增长56.31%，其中直营店和加盟店分别为144家和897家，同比分别增长46.94%和56.31%，加盟店仍是渠道扩张主力，也与公司加速二三线市场渗透的策略吻合。2012年公司净开店目标不低于400家，渠道快速扩张仍将持续。 维持"买入-A"投资评级：2012年是公司多品牌运营的第一年，探路者、Discovery Expedition、阿肯诺三大品牌的差异化定位，有助于公司深入拓展户外用品市场，实现市场延伸，期待公司多品牌运营成效。此外，公司2012年两季订货会良好的数据为业绩提供有力支撑。我们预计公司2012-2014年EPS为0.60元、0.96元和1.50元，维持"买入-A"投资评级，维持12个月目标价25元。 风险提示：户外用品行业产品同质化加剧，导致行业竞争日益激烈。