业绩简评
    2011 年业绩：全年实现营业收入、营业利润、利润总额、净利润、EPS 分别为7.54 亿元、1.23 亿元、1.25 亿元、1.07 亿元、0.3998 元，分别同比增幅73.64%、89.93%、94.23%、98.81%、98.81%；公司拟每10 股派发现金股利1 元(含税)，以资本公积金每10 股转增3 股。
    经营分析
    为巩固市场地位、抢占市场份额，公司略微降低毛利率加速外延式扩张：收入高速增长来源于快速外延式扩张：各产品、各区域销售增速较为均衡，直营收入同比增长25%，低于外延式扩张所主要依赖的加盟渠道增速75%。此外，公司尝试多样化渠道结构，如奥特莱斯、电子商务等，收入高速增长。
    店铺数量同比增长 56%：公司加速拓展二级和部分经济发达的三级城市市场业务，报告期内分别新增直营店、加盟店46、329 家，终端门店数量快速达到1041 家，其中直营店144 家、加盟店897 家。
    综合毛利率下降 1.12 个百分点：报告期内公司产品定价策略围绕外延式扩张这一战略规划，压低毛利率水平，其中服装、鞋品、装备毛利率分别增长-0.3、0.21、9.94 个百分点。
    报告期内公司的其他财务指标均处于合理范围内，未来公司力争继续通过对渠道扩张的大力推进，谋求在户外行业内的先发优势，在渠道结构方面，公司未来将继续加大对加盟店的倾斜力度。
    报告期内公司公布了自上市后的第二次股权激励方案，显示了公司管理层对于未来户外运动服饰行业及公司业绩高增长的信心，也激励了核心高管加速推进外延式扩张的战略规划。
    盈利调整、投资建议
    公司是户外用品行业的龙头企业：户外用品发展于 21 世纪，虽然是小众行业，但基数低，近年来以及未来发展速度都可能超过30%，公司作为龙头企业充分享受这一市场机遇；考虑到公司未来业绩在外延式扩张、产品结构调整、强化产品设计的共同拉动作用下，业绩较快增长的概率较大，我们预计公司2012-2014 年净利润分别为1.70 亿元、2.47 亿元、3.37 亿元，分别同比增长58.35%、45.6%、36.6%，对应的EPS 分别为0.633元、0.922 元、1.259 元，维持公司买入评级。