事 项  
    2011 年公司实现营业收入7.54 亿元，同比增长73.64%；归属于母公司的净利润为1.07 亿元，同比增长98.81%。每股收益为0.40 元。
    利润分配方案为：向全体股东每10 股转增3 股并派发现金股利人民币1 元(含税)。 
    主要观点  
      1. 收入和业绩均符合预期   我们分析，公司收入大幅增长主要原因在于：（1）渠道加速扩张。公司2011 年渠道增速为56%。在同比未提价的情况下，我们可以推出，成熟门店的同店增长为11%。公司2011 年单店收入为72 万元，较去年提高10%，未来仍有改善空间。（2）2011 年四季度提前备货，四季度单季增长高于预期，四季度单季收入和净利润增速分别为81%和128%。公司业绩大幅增长主要因为：（1）费用控制较好。销售费用和管理费用分别增长了28%和70%，合计占比为27.79%，较上年下降了5.86PCT。这主要由于公司去年广告费用增长不大。2011 年公司净利率为14.22%，比去年增加1.8PCT。（2）营业外支出减少265 万，这主要由于对外捐赠减少247 万。（3）递延所得税资产增长745%，相应减少所得税费用约201 万元。  
        2. 库存情况：备货占比较大。   公司2011 年的存货为1.78 亿，较上一年增长了99%，快于收入增速；存货/收入为23.6%，占比上升。这主要是受2012 年春季产品提前入库所致，2012 年春夏季产品约占年末存货余额40.5%。公司加大了存货跌价准备的计提，2011 年存货跌价准备达到3146 万，占库存商品比例为15%，计提较为谨慎。
        3. 盈利预测和投资建议   我们一直强调，户外行业有一个其他行业所不具备的特点为：市场增长快且龙头市占率高。在今年提价动力可能不足的背景下，户外行业是仍然能够实现量增的行业。公司预告一季度收入增长65%，净利润增长92-105%。我们维持12-13 年EPS 0.67 和0.97 元，给予公司2012 年35 倍PE，目标价23.45 元，维持"强烈推荐"评级。  
    风险提示：1. 渠道扩张过快带来的管理风险。2. 大股东解禁风险。