公司公布2011 年年报：营业总收入、营业利润、利润总额、净利润分别为：7.53亿元、1.23 亿元、1.25 亿元、1.07 亿元，分别同比增长73.64%、89.93%、94.23%和98.81%。基本每股收益0.40 元，符合预期。
    各业务模块齐增长，二三级市场将是公司拓展重点
    分业务模块看：直营1.10 亿元，同比24.95%；加盟5.46 亿元，同比74.62%。二三级市场是公司未来拓展的重点，公司主要以加盟模式进行拓展。截止11 年底，公司拥有渠道终端1041 家，净增加375 家。渠道结构中，专卖店比重由10 年的14.71%提升到18.83%。
    品牌架构调整导致综合毛利率小幅下滑，期间费用率控制得当
    综合毛利率下滑1.52%到47.53%，其中主业毛利率下滑1.11%到47..72%。受益于供应链资源整合带来的成本控制和效率提升，我们预计12 年公司毛利率将有望小幅回升。费用控制到位，期间费用率下降5.5%到27.29%，其中销售费用率下降5.6%到15.66%（品牌宣传、市场推广费用减少，占比由10 年的3%降到1.11%），管理费用率下降0.26%到12.13%。我们认为12 年公司期间费用率进一步大幅压缩的空间有限， 2012Q1 净利润同比增长92%-105%的一个重要原因就来自于广告费用支出的减少。
    未来看点：多品牌战略布局+深耕二三级市场
    多品牌布局：探路者主品牌作为现阶段核心业务，定位相对专业户外运动市场；Discovery（战略业务），定位中高端户外休闲品牌；ACANU（战略业务），定位户外运动电子商务品牌。公司12 年将加强对二三级市场的拓展，提升覆盖率。
    我们预计12 年净增网点数有望保持在400 家以上。
    盈利预测与投资评级
    2012 年春夏、秋冬订货会分别同比增长：66%、60.65%，基本确定12 年业绩增长。11 年户外用品零售额107.6 亿元，同比增长50.91%，我们认为户外行业仍处于前成长期，公司将分享行业成长盛宴。上调公司2012-2014 年EPS 到0.67/1.04/1.46 元的预测，目前股价对应2012-2014 年动态市盈率为32/21/15 倍，买入评级。