投资要点：
    2011 年公司实现营业收入7.54 亿元，同比增长73.6%；营业利润1.23亿元，同比增长89.9%；归属母公司所有者净利润1.07 亿元，同比增长98.8%；每股收益0.40 元，拟实施每10 股转增3 股派现金1元（含税）的分配方案。
    渠道加速扩张，收入高速增长。公司主要从事户外用品（主要服装、鞋品和装备）的研发设计、运营和销售，拥有 “探路者”品牌。报告期内实现收入同比增长73.6%，其中第4 季单季度实现收入3.24 亿元，同比增长80.6%。其收入高速增长的动力来源于渠道的加速扩张，截至2011 年12 月31 日，公司终端店铺总数达1041 家（直营店144 家，加盟店897 家），较2010 年新增375 家。
    规模效应凸显，销售费用率大幅下滑，净利率提升。报告期内，公司2011 年综合毛利率较2010 年下滑了1.5 个百分点至47.5%，这是由于公司为强化其户外行业特性及提高装备类产品的性价比，主动下调了装备类产品的定价；2011 年销售费用率同比大幅下滑了5.6个百分点至15.7，主要由于直营店拓展数量（46 家）与2010 年相当（45 家），使得装修费用没有出现上涨反而略有下降，同时公司品牌推广方案尚处于规划阶段使得广告费用支出明显下滑；管理费用率略微下滑0.3 个百分点至12.1%；由于公司对过季存货加大计提存货跌价准备，净利润同比仅上升1.8 个百分点至14.2%。
     未来看点。1. 探路者作为户外用品行业第1 家A 股上市公司，其所属行业正处于高速发展阶段，2011 年行业增速高达50.9%；2.清晰的多品牌战略（中高端的Discovery、中端的探路者、低端的电商品牌“ACANU”），全面覆盖户外业务市场；3.2012 年春夏和秋冬订货会分别同比增长66%和61%，订单总和扣除增值税后达12.2 亿元，确保2012 年业绩高增长。
    盈利预测与投资评级。我们看好户外用品行业的未来增长前景，预测公司2012-2013 年EPS 分别为0.62 元和0.94 元，目前股价对应PE 分别为34.4 倍和22.7 倍，给予谨慎推荐评级。
    风险提示。经济增长下滑影响终端销售；加盟扩张考验管理能力