投资要点：
    2011 年报EPS 为0.4 元，同比增长98.8%，业绩符合预期。2011 年销售收入为7.54 亿元，同比增长73.64%%，归属于上市公司股东的净利润为1.07 亿元，同比增长98.81%，2011 年EPS 为0.4 元，年报业绩与业绩快报基本一致，也符合我们的预期。公司第四季度营业收入3.24 亿，同比增长74%，净利润5334 万，同比增长99%。2011 年利润分配预案为每10 股派发现金股利1 元(含税)，同时每10 股转增3 股。
    收入保持快速增长，产品调价使毛利率下降，销售费用支出较少带动净利润率上升。2011 年公司本着高性价比的定价方针，小幅下调了产品整体的定价，综合毛利率同比下降1.5 个百分点至47.5%。销售费用率同比下降5.6 个百分点至15.7%，销售费用率下降幅度较大主要由于新品牌推广方案尚处规划阶段，宣传、市场推广费用支出相对较少所致。管理费用率下降0.3 个百分点至12.1%，净利润率同比上升1.8 个百分点至14.2%。公司全面优化库存结构，提升存货管理水平，有效加强对货品售罄率的管控，基于谨慎性原则加大计提存货跌价准备，资产减值损失较上年同期增长685%，达2551 万元。由于提前了春夏新品的上架时间，导致库存大幅提高至1.78 亿，同比增长99.4%。
    2012 年公司力争实现营业收入不低于11.5 亿元，同比增长52.5%，并计划净新开店不少于400 家。截止2011 年底，公司店铺数达1041 家，净增375 家。
    按店铺性质划分，直营店144 家，加盟店897 家；按渠道类型划分，商场专柜845 家，专卖店196 家。未来快速的外延扩张依然是公司收入增长的核心要素。
    公司和Discovery Channel 合作推出定位户外休闲的新品牌DiscoveryExpedition，计划2013 年正式上线销售。公司未来看好电子商务未来发展远景，推出了电商新品牌ACANU，预计2012 年夏季正式上线销售。目前公司多品牌梯队基本建立完成，未来将依靠多品牌和渠道扩张战略占领行业制高点。
    公司成长性高，目前估值水平也较高，维持增持。我们维持2012-2014 年EPS为0.64/0.96/1.35 元，对应PE 为33.5/22.3/15.8 倍，未来3 年净利润复合增长率达50%，考虑到公司成长性好但目前估值也较高，维持增持。