事件：公司公布2011 年业绩，实现收入7.54 亿元，同比增长73.64%，归属于上市公司股东净利润1.07 亿元，同比增长98.81%，基本每股收益0.4 元。每10 股转增3 股，派现金股利1 元(含税)。全年收入和净利润均实现同比高增长。
    外延扩张是收入高增长主因 公司近年发展仍处于快速外延扩张提高市场份额阶段，后期开店将以二、三线市场为主，加盟是主要扩张模式。公司2011 年加盟收入5.46 亿元，同比增长74.62%，高于直营收入增速。2011 年新增店铺375 家，店铺总数达到1041 家，直营店144家，加盟店897 家，分别新增46 家和329 家。公司在华北、东北、西北等优势区域继续保持良好发展势头，收入同比增速保持60%以上，华东和西南等南方市场也在不断开拓中，后期可供挖掘潜力很大。
    推行精细化管理，提高费用管控力 公司去年持续推行精细化管理模式，优化成本费用控制。公司毛利率较2010 年减少1.52%，但基本保持历史较高毛利率，为47.5%。从分产品毛利率看，收入占比为68.75%的户外服装毛利率为48.45%，较上年略减少0.3%，收入占比为22.17%的户外鞋品毛利率略增0.21%，为47.84%，而收入占比不足10%的户外装备毛利率较上年减少9.94%。公司去年费用控制较合理，带来盈利提高。报告期内销售费用和管理费用分别较上期同比增长27.91%和70.03%，均低于收入增速，尤其营业费用率较2010 年大幅下降5.6个百分点，为15.66%，管理费用率基本与上期持平。
    维持“推荐”评级公司是国内户外品牌龙头，依托户外行业高成长，公司继续加快营销网络渠道扩张，依然是主增长动力。另外，今年的新电商品牌和新高端休闲时尚户外品牌未来有望形成新增长点。今年推出的二期股权激励将大大提高新管理团队的积极性。预计公司11/12/13 年EPS 分别为0.62/0.91/1.29 元，未来三年净利润年均复合增长率为48%。公司2012 年订货金额同比增长62.3%，全年业绩保持高增长已较明确。维持公司“推荐”评级。