投资要点
    公司2011 年营业收入和净利润分别同比增长73.64%和98.81%。其中第四季度公司营业收入和净利润分别同比增长80.57%和127.79%。公司2011年实现每股收益0.40 元。公司拟每10 股派发现金股利1 元，并以资本公积每10 股转增3 股。
    公司收入的快速增长主要来自渠道的扩张。截止2011 年底，公司终端店铺总数达到1041 家，较上年增加375 家，其中直营店144 家，加盟店897 家。
    此外，虽然2011 年行业面临供货价格和人员成本的上涨，但公司整体毛利率较2010 年基本持平，我们认为主要由于公司推行有效的精细化管理模式，加强信息系统建设，优化成本控制，截止2011 年公司信息化店铺覆盖率为91.74%。
    逐步开启的多品牌运作将为公司未来持续的发展提供良好的保障。针对国内户外行业快速发展及消费者需求逐步细分的趋势，公司逐步开启多品牌发展战略，在主品牌的基础上，又分别推出针对户外休闲用品市场的中高端品牌Discovery Expedition 和针对户外用品电子商务市场的电商新品牌ACANU，我们认为，这两个新品牌的推出，与公司主品牌形成有效互补，满足了消费群体的多层次需求，为公司未来的长期持续发展赢得了广阔的市场细分空间。
    我们预计在品牌定位更为清晰、产品性价比更为突出、供应链整合优势日益发挥和渠道延续外延快速扩张的基础上，探路者主品牌未来三年仍将保持50%左右的复合增长。而多品牌业务的前瞻布局将为公司实现由小大到再到更大更强提供良好的业务保障。
    财务与估值
    我们维持对公司的盈利预测，预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.64、1.01 和1.48 元，维持公司增持评级。目标价25.25 元。
    风险提示
    未来渠道扩张和多品牌业务拓展对管理能力的挑战、大股东可能的解禁风险。