公司公布年报：2011 年公司实现营业收入7.54 亿元，营业利润1.23 亿元，实现净利润1.07 亿元，同比分别增长73.64%、89.93%，98.81%；每股EPS 为0.40 元。利润分配预案：拟每10股派1 元(含税)转增3 股。
    外延式扩张和内生式增长共同助力营业收入快速增长。公司在2011 年终端门店数目达到1041 家，其中直营店144 家，加盟店897 家，整体开店增速达到56%。而通过全年数据测算，公司同比店单店平均销售额增速稳健的延续了上半年的情况，达到了16%以上。公司在高速扩张渠道的同时，保证了同比店的经营质量，确保公司未来的高速成长具有可持续性。
    毛利率略有下降，期间费用控制合理，盈利能力持续提升。公司2011 年毛利率下降1.52 个百分点至47.53%，主要是公司调整价格策略以确保产品竞争力和性价比的结果。公司2011 年期间费用率下降5.5 个百分点至27.3%，其中销售费用率下降了5.6 个百分点，管理费用率也略有下降，主要得益于公司精细化管理和规模效应的进一步凸显，从而带动净利润的大幅增长。
    稳健布局多品牌策略。公司借助外部专业战略咨询机构，确立“窄而深”的品牌发展方向，精确定位现有探路者品牌于相对专业户外运动细分市场，同时针对电子商务户外和中高端休闲户外两个细分市场将推出两个新品牌，计划分别在2012 年夏季和2013 年上市。公司将以稳健的姿态进行品牌向上和向下的延伸，有利于公司在消费升级和消费习惯改变的进程中，占据市场先机。
    盈利预测与评级：预计公司2012～2014 年EPS 为0.67、0.97、1.43 元，对应2012～2014 年PE 分别为31.0、21.6、14.6 倍。
    考虑到公司是高速发展的户外用品行业下的品牌服饰，渠道上在一二三线城市均具有先发优势，外延和内生增长均具有良好发展势头，多品牌战略开始稳健布局，我们看好公司未来发展，值得给予一定的估值溢价。考虑到目前整体品牌服饰板块估值下移，调低6 个月目标价为23.45 元，对应2012 年PE 为35 倍，维持买入评级。