◆11 年净利润同比增99%，符合预期
    公司 2011 年实现营业收入7.54 亿元，同比增长73.64%，按地区划分，东北/西北/海外市场表现突出，按渠道划分，加盟/电商/集团客户强劲增长；归属上市公司股东净利润1.07 亿元，同比增长98.81%，摊薄后每股收益0.40 元，符合预期。拟每10 股转增3 股派现1 元（含税）。公司 11 年第四季度实现营业收入3.24 亿元，同比增长80.57%，归属上市公司股东净利润5334 万，同比增长127.78%，继续保持强劲增长态势。
    ◆11 年毛利率微降1.5 个点，12 年价格下调不影响毛利率
    11 年毛利率降1.52 个百分点至47.53%，因：1）按产品，主要产品户外服装毛利率微降0.3 个百分点至48.45%；而且，为更好强化户外行业特性，提升产品竞争力，公司调整了户外装备类产品的定价策略，从而导致户外装备毛利率下滑9.94 个百分点至41.88%。2）毛利较高的直营业务增速较低（直营收入增速24.95%VS 加盟74.62%），直营业务在总收入中占比下降所致。
    12 年公司计划在毛利率维持不变的前提下，2012 年零售价下调15%-20%、提高性价比，主要受益于规模效应和供应链效率提升带来成本下降（下降幅度近20%，其中材料成本下降10%左右，工费下降近5-10%），以树立起自身的壁垒。
    ◆销售费用率大降5.6 个点，存货有所增加
    11 年公司销售费用率降5.6 个百分点至15.66%，由于公司未来发展的主体品牌推广策划方案尚处于规划阶段，品牌宣传、市场推广等费用支出较少；管理费用率降0.26 个百分点至12.13%，管理费用支出中虽然首次股权激励成本摊销（首次股票期权自2010 年12 月正式授予，计提的股票期权摊销成本同比增904%）、研发费用（同比增78%）以及员工薪酬（同比增51%）增加较多，但得益于公司对日常运营费用的严控，其他管理费项目出现持平甚至下降，在收入猛增73%的背景下导致管理费用率微降。
    其他财务数据：存货同比增99%至1.78 亿，主要系公司调整产品上市时间，12 年度春夏季产品（占40.5%）提前入库所致，就存货具体库龄来看，2012 年春夏季产品约占年末存货余额40.5%，该部分存货将由公司加盟商及直营子公司于2012 年按计划执行期货订单并提货，扣除该部分产品公司存货仍然健康；应付账款占总资产比重较上年期末增6.75 个百分点，系公司较往年提前了2012春夏新品的上架时间，致使2012 年春季产品在2011 年末提前入库的数量较大，暂估性应付账款增加所致。剔除该影响因素外，应付账款占总资产比例与上年末基本持平；应收账款同比增长67%，系公司直营及集团客户销售额持续增加所致；资产减值损失同比增685%，系公司基于谨慎原则加大计提存货跌价准备所致；货币资金占总资产比重较上年期末降17.41 个百分点至43.18%，系公司加快募投店铺购建力度，加大对信息系统的投入，导致投资活动现金流出增加所致。
    ◆保持高速外延扩张，加盟渠道爆发增长
    目前，我国户外行业仍处于前成长期。2011 年我国户外用品零售总额达107.6 亿元，较2010 年全年增长约50.91%，增速较快，但市场竞争日趋激烈。
    2011 年国内户外用品行业品牌数量已达717 家，同比增29.42%。但从行业集中度来看，2011 年度国内户外用品行业出货额超过1000 万元的品牌数量仅为52 个，可见现阶段行业内大部分品牌的经营规模均较小，品牌竞争力相对较弱；同时，出货额超过1 亿元的品牌为13 个，该13 家品牌的出货额占年度行业总出货额的比重为53.22%，可见行业内主力品牌所占的市场份额较大，获得了初
    步的领先优势。在此背景下，外延扩张仍然是公司快速抢占空白市场，扩大市场份额的“利器”。
    截止 11 年底，公司店铺总数净增375 家达1041 家（VS10 年净增185 家），其中，直营店净增46 家达144 家（VS10年净增45 家），加盟店净增329 家达897 家（VS10 年净增140 家）。加盟店扩张显著提速，主要因为公司现阶段以拓展二级和部分经济发达的三级城市市场业务为主，而公司直营业务均处于核心和一级市场，该类市场户外行业的发展已逐渐成熟，公司在该类市场的店铺覆盖率和渗透率也已相对较高，市场增长空间也相对要小。而公司加盟业务的新开店铺在二级和部分经济发达的三级市场的比重较大，可拓展的市场空间也较大。
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