投资要点：
    一季度净利润同比增长106%，EPS 为0.15 元。最新一季报显示，公司营业收入为2.01 亿，同比增长73.27%，主要是随着公司业务的发展，市场规模不断扩大，销售增长所致；归属上市公司股东的净利润为4065 万，同比增长105.89%，主要是随着公司业务规模的发展，在成本和费用控制上加大了力度，运营效率逐渐提高，公司盈利能力逐渐增强所致。
    毛利率上升，费用率下降，净利率明显提升。公司一季度毛利率达到52.66%，同比上升2.97 个百分点；销售费用率、管理费用率分别为17.10%和11.05%，同比分别下降1.13 和0.97 个百分点；净利率达到20.24%，同比上升3.21 个百分点。整体来看，公司一季度成本和费用控制得力。
    存货和应收账款仅小幅提升，预付账款、应付账款、预收账款下降明显。公司一季度末存货和应收账款分别为1.82 亿和1312 万，分别较去年年底仅小幅增长2.36%和1.76%，控制合理。预付账款较年初减少40.23%，主要是上年期末预付货款采购的2012 春夏产品在本期陆续到货，相应的采购成本报账结转所致。应付账款较年初下降40.52%，主要是公司春夏季产品陆续到货，按照合同约定付款条件给供应商结账所致。预收账款较年初下降69.75%，主要是2011 年年底客户集中汇款发货，但截止资产负债表日相关货品尚未到达客户，不满足收入确认条件。该部分发货在一季度进行了收入的确认，相应减少了账面预收账款的余额。
    公司开启多品牌发展战略，继续加大渠道开拓力度，提升单店盈利能力。公司将户外业务细分为较专业的户外运动、户外休闲以及电子商务三大块，并相应规划打造不同定位的三个品牌。公司计划2012 年净开店不低于400 家，突出二线市场渠道覆盖率领先优势并多元化渠道结构。继续加强渠道管理和商品结构管理，提升店铺盈利能力，促进销售持续成长。
    维持盈利预测和“推荐”评级。我们维持2012-2014 年的EPS 预测为0.66/1.03/1.54 元，当前股价对应的PE 为30/19/13 倍。继续看好公司通过清晰定位和品牌先发优势受益行业高速增长，职业化管理团队提升持续增长动力，维持“推荐”评级。
    风险提示：竞争加剧导致销售费用率上升；门店扩张不及预期；短期创业板整体波动。