2012年一季度探路者实现营业收入2.0亿元，同比增长73.3%；实现营业利润4885万元，同比增长107.3%；归属于母公司所有者净利润
4065万元，同比增长105.9%。实现每股收益0.15元。
     营业收入保持快速增长。公司主要从事拥有自主知识产权的“探路者”户外用品系列的研发、组织外包生产和销售。产品内销比例大约占98%。报告期内，公司继续深化内部管理，加强渠道拓展的数量和质量，一季度净新开店83家，连锁经营店铺总数已达1124家，同时单店效益持续提升。市场规模的持续增长有力保证了营业收入的快速提升。
     综合毛利率、营业利润均快速增长。本期综合毛利率达52.7%，同比上升3个百分点，原因在于：公司通过提升供应链管理水平、加大店铺信息化建设力度等措施加强了各环节成本的控制，并通过大量研发技术的使用提升了产品附加值。以上措施的实施使公司较好克服了委托加工和劳动力成本上升对营业成本的影响，令综合毛利率实现提升。而信息化店铺的建设有效提升了供应链的管理水平，期间费用得到了较好控制，使得营业利润保持快速增长。
     新设品牌向城市户外领域转型。随着人们生活水平的提高，户外运动有望伴随着旅游消费升级而蓬勃发展。据有关数据显示，去年我国户外用品零售总额已达107.6亿元，同比增长50.9%。另外，由于城市化进程的提高以及城市生活压力的加大，我们认为户外领域的发展方向将逐步向城市户外休闲转变；并且，兼具功能性与舒适性的户外休闲装相对运动装有较强的替代性。对比运动装行业的规模，户外休闲领域仍有较大的拓展空间，我们看好以公司为代表的国内户外休闲行业龙头企业的发展前景。从公司情况看，一季度公司根据品牌定位和细分消费群体情况，加大了品牌建设和推广力度，通过与旅游卫视合作打造《我是探路者》节目力图提升产品知名度，形成更多潜在消费群体。另外，四季度末及今年初，公司新设两个子品牌涉足城市户外领域。其中“阿肯诺”为线上品牌，定位22-28岁的网购主力消费群体；“Discovery Expedition”为线下品牌，将通过品牌连锁方式快速拓展市场，力争在2013年实现上市销售。我们认为，新品牌的设立符合公司“一个品牌只能成为一个特定品类代表”的经营理念，对公司未来的发展主要有三点影响：一是从行业情况看，在户外细分市场领域尚未出现领跑者，公司的先期涉足有望充分抢占市场先机，有利于快速形成优势竞争地位。
    二是从品牌角度看，新设品牌的城市休闲户外定位能够与原有定位于较专业户外领域的“探路者”品牌形成互补，加之新设立品牌突
    出产品的时尚性和购物的快捷性，产品价格带也低于“探路者”产品的主流价格带，不仅能够实现品牌差异化的拓展，而且满足了互联网乃至更广泛消费群体的细分需求。三是从公司整体运营角度看，两个新品牌均是与其他法人（自然人）合资设立的，有利于节约公司对初期资金投入，分摊开拓新业务市场的风险，同时吸收重点员工和主要加盟商的出资介入有利于调动员工和合作伙伴的积极性，也有利于新品牌未来的营销拓展。
     订货会前景良好，股权激励确保业绩高增长。从2012 全年订货会的订单情况看，产品期货预订情况继续保持良好态势，春夏和秋冬季的订单金额累计分别达到4.82 亿元、9.43 亿元，同比分别增长66%和61%，由于公司85%以上的销售收入来自每年两次订货会的订单额，加之募投项目中营销网络的建设已于去年三季度完成，未来销售收入的增长将逐步依赖一线市场单店坪效的提升和二三线市场的拓展，而渠道下沉则意味着公司将更多依赖加盟商开拓市场，因此我们认为公司未来的渠道扩张仍然是“粗放+精化”的过程；另外，随着公司逐步加强店铺信息化的建设力度，公司的经营业绩将继续保持良好增长，在销售规模、成本控制及研发更新等环节有望实现进一步优化，实现管理层提出的“2012年实现营业收入不低于11.5 亿元（同比增长约52.5%），计划净新开店不少于400 家”的目标应无大碍。另外，从2 月份公布的第二期股权激励计划看，设定的业绩考核目标为：以2011 年度净利润为基数，2012、2013、2014 年净利润较2011 年增长率分别不低于40%、90%和150%，同时，各年度加权平均净资产收益率均不得低于20%。对于此次激励计划，我们认为业绩考核指标构成对公司经营业绩的良好支撑，主要原因在于：一是组合方案中限制性股票授予价格为8.36元，相对于现价而言，折半的认购价格使高管的受益预期较为明显。第二，根据我们对公司2012 年订货会金额的测算，明年的净利润同比增幅有望达到50%，因此如无重大变化，公司完成考核指标问题不大。
     盈利预测和投资评级：预计2012-13 年可分别实现每股收益0.62 元和0.91 元