单季运营偏淡，所得税提高影响利润，中报业绩有所波动。公司公布中期业绩快报，预计12年上半年实现营业收入约3.74~3.99亿元，同比增长50~60%，利润总额及净利润分别约为 0.75~0.85 亿元和 0.57~0.63 亿元，同比分别增长46~65%和30~45%。单季度测算，二季度公司运营偏淡，营业收入同比增幅为30~48%，利润总额及归属母公司净利润同比增长分别为-6-29%和-33~-5.6%。
    我们认为中报业绩低于预期的主要原因在于：1）天气因素导致北方春装销售季缩短；2）本季销售的春夏产品仍是新高管到位前的开发设计，当时的产品部署存在不尽人意的地方，对销售略有影响；3）二季度渠道拓展步伐加快，宣传推广活动增加，且随着销售规模的扩大，相关的物流、仓储及人员工资等费用的集中体现，导致当季利润有所波动；4）7 月所得税率优惠期满，出于谨慎原则，公司将8月披露的中报按25%的税率计算，从而影响二季度净利润呈现负增长。
    下半年产品更贴合市场，且预计费用体现不那么集中，短期波动无碍全年高增长。公司上半年销售占比不高，通常仅在全年的 35%左右，同时，下半年的产品均为新管理层的部署，产品的开发及投放更贴合渠道及市场的需求，预计可保证不错的销售，且预计费用体现不那么集中，公司将在取得优惠税率与费用节省中做好权衡，预计全年业绩仍可实现前期预判的高增长。
    盈利预测与投资建议：考虑到上半年业绩占比不高，且全年品牌及渠道等提升继续推进，预计在全年两次订货会的保障下，下半年在经济若不出现大幅波动的情况下，业绩高增长趋势可延续，我们基本维持前期的预判，12-14年的 EPS分别为 0.51、0.80和 1.19元/股，对应12年的 PE为 34.8倍。鉴于短期业绩增速有所波动，估值短期偏高，可能会随之有所调整，但因公司下半年的业绩高成长性有望重塑，维持“强烈推荐-A”的投资评级。