投资要点：
 2012年1-6月公司实现营业收入3.8亿元，同比增长52.38%；利润总额0.84亿元，同比增长63.9%；归属于母公司的净利润为0.59亿元，比去年同期增长36.06%。每股收益为0.17元（按照25%税率）。
 收入略低于预期，增速较订货会有所下降。公司2012年春夏订货会金额增长为66%，上半年收入增长仅为52%，我们认为主要原因由于气候异常使得春夏产品售罄率较低（50%左右），订货会订单执行率下降造成。
 上半年净开店185家，全年开店不少于400家。公司上半年净新开店185家，总店数达1226家（其中直营店180家，加盟店1046 家），在渠道结构上，公司通过加快拓展二级城市市场和部分经济发达地区的三级城市市场、优化结构补充折扣店店铺类型（125家）、推出探路者品牌官方电子商务商城等各种方式，在高速的外延扩张同时加强终端店铺精细化管理，我们认为按照公司全年开店不少于400家的计划，目前的开店进度正常。
 净利润略低于预期，源于所得税率改变及费用投入较大。公司净利润增速低于收入增速，主要原因有：1）所得税按25%计提：公司高新技术企业证书已在2012 年7月23日到期，相关复审尚未结束，按25%的税率对上半年重新计算预提了所得税费用；2）开店及销售费用投入加大：2012年公司加大了品牌推广投入，二季度开始陆续投入各种品牌宣传活动，例如：与媒体节目合作真人秀节目《我是探路者》、组织TiEF自主研发创新环保功能科技面料发布会、签约汪峰先生为品牌新形象代言人等，预计全年广告费用投入约为5000万元，销售费用率有所提高。
 2013年春夏订货会情况增长50.49%。公司2013年春夏订货会金额达7.25亿元，其中加盟商订单金额累计为5.44亿元，电子商务订单0.7亿元，直营及集团客户等其他业务单元订单1.12亿元,总额较去年增长50.49%。由于订货会期货订单金额占全年收入比达85%以上，2013年上半年收入将有所保证。
 考虑到公司12年秋冬订货会同比增长60.65%，中报业绩增速略低于预期为所得税调整造成；未来公司业绩高速增长的动力来源于户外行业自身的高增长及明确的外延扩张空间，我们长期看好公司成长的可持续性，按照所得税25%调整公司12-14年EPS为0.50元、0.77元和1.17元，对应12-14年P/E分别为40倍、26倍和17倍，维持“买入”评级。