1．事件 
    探路者发布2012年中报。 
2．我们的分析与判断 
    上半年业绩稳定增长，所得税率调制导致利润增速略低于预期。（1）公司 H1收入 3.8亿元，同比增长52.38%；净利润 0.59 亿元，同比增长 36.06%，略低于市场预期；（2）公司 Q2 营业总收入1.79亿，同比增长34.24%；净利润0.19亿，同比下降21.94%（对应 Q2所得税率为 47.5%）。Q2 季度利润下滑是上半年业绩略低于预期的主要原因。
    销售费用增加及所得税率调整造成 Q2 净利润增速为负。公司上半年渠道快速扩张、Q2品牌推广活动以及与销售业务直接相关的物流运输费用及人员薪酬均有较大幅度增长，带来销售费用大幅增长；公司Q2销售费用同比增长 76.2%、销售费用率提高 5 个百分点； H1 销售费用同比增长 69.35%，均超过收入增速。公司利润增速下滑的另一个原因是所得税率的调整，公司高新技术企业证书在 2012年7月23 日到期，相关复审申请已提交，虽然公司有较大的可能性通过复审，但出于谨慎性原则，公司按 25%的税率对上半年预提了所得税费用。如果仍按 15%的所得税率计算，公司上半年利润增速为 64%。
    综合毛利率小幅提升，户外装备毛利率同比下降较多。公司 H1综合毛利率 51.26%，同比增 1.41 个百分点；分产品来看，户外服装同比增 3.39 个百分点，户外鞋品基本持平，户外装备下降7.27 个百分点，这与公司 2011年下半年通过降价提高装备类产品竞争力有关。从结果看，这一策略取得了一定的效果，装备类产品销售收入占比从 2011年末的 9.1%上升到 11.2%。