核心观点：
    1．事件
    探路者发布2012 年前三季度业绩预告。
    2．我们的分析与判断
    前三季度业绩稳定增长，所得税率调整难掩业绩高成长势头。
    （1）Q1-Q3，收入6.24 亿元，同比增长45%；利润总额1.15亿元，同比增78.5%；净利润0.81 亿元，同比增长51%；（2）Q3 单季度，收入2.4 亿，同比增长35.5%；利润总额0.31 亿，同比增135%；净利润0.22 亿，同比增114.8%（前三季度按照25%提所得税费用，高科技企业申请，目前通过北京市初审，正在科技部复审阶段，年底见分晓）。
    2012 年Q2\Q3 单季度收入增速有所放缓。2011Q1-Q4 单季度收入增速分别为71%、55%、79%、81%；2012 年Q1 收入同比增73%。虽然2012 春夏订货会同比增66%，但今年以来受终端销售大环境的影响，加盟商提货率降低，2012 年Q2\Q3 单季度收入增速回落到35%左右。
    三季度利润基数较低、存货减值计提是高增长基础。去年三季度公司净利润1027 万（利润总额1316 万）、同时去年三季度计提824 万的减值损失，基数较低直接奠定了今年高增长基础。
    考虑到去年四季度公司同时计提了1721 万的减值损失，Q4 业绩增长依然存在较大的缓冲空间。
    未来2 年外延空间仍然广阔，外延式增长保证未来两年继续高增长，预计今年全年新开店400 家以上。上半年开店营业的有185 家，实际超过200 家店铺完成装修。行业接替明显，运动关店为户外外延拓展提供空间。多家运动品牌达到8000-10000 家，08 年奥运会运动行业处于巅峰，之后进入关店期。对于商场专柜，一些运动关闭后，户外取而代之。一些全国或区域性分销商，宝胜、金冠、杰之行等减少手中的运动店铺新开户外店铺。
    未来2 年运动门店数量回归到合理水平，户外品牌的外延野蛮生长也将持续2 年左右。
    3．投资建议
    维持对公司“谨慎推荐”评级。公司2012 年秋冬季订货会金额同比增长60.65%，2013 年春夏订货会订货金额同比增长50.49%，基本锁定今年下半年和明年上半年收入高增速。户外行业仍处于外延扩张高速成长期，在假定所得税率为15%的情况下（广告投入进度将对该盈利预产生较大影响），我们预计2012-2014 年EPS 为0.50、0.79、1.17，对应PE 为35.8、22.8、15.3，维持“谨慎推荐”评级。