三季报业绩超预期，若按15%税率计算则增长82%   2012 年1~9 月探路者实现营业收入6.24 亿元，同比增长45.27%；实现净利润0.81 亿元，同比增长51.16%。EPS 为0.23 元，业绩超之前市场预期。分季度来看，三季度收入同比增长35.43%，归属母公司净利润同比增长115.16%。  需要特别指出的是，三季报是按照高新技术企业复审不通过25%税率的谨慎假设计算，如果高新技术企业获批，按15%税率计算则三季报EPS 为0.28 元， 归属母公司净利润同比增长82.43%。  三季度业绩超预期的原因主要是：资产减值损失较去年同期大幅降低，2011 年三季度资产减值损失计提占销售收入4.57 个百分点，而今年三季度由于公司加大过季货品特别是2011 年春夏及以前货品的处理力度，使得存货结构有效改善，相应地对在今年实现销售但在去年进行跌价准备的过季货品进行了转销； 同时三季度净新开门店126 家，特别是直营店净新开41 家，较上半年净新开数更多，带动了收入增速较快增长；而终端销售较为平稳，而随着公司供应链整合和精细化管理力度的加大，毛利率略有提升约1%也进一步推升了业绩。  截至三季度共有门店1352 家，其中直营221 家，加盟1131 家，分别较年初预计增加了77 家和234 家。我们预计全年净新开门店数将在400 家左右。  三季报公司经营活动的现金流量净额与去年同期大致相当，为-4500 万元，较中报下降1500 万元。主要原因是存货大幅提升了114%至3.36 亿元。存货增加主要是因为：秋冬备货基本入库，该部分产品将在四季度陆续发往加盟商；同时直营门店的增加也导致铺货增加。  风险提示   经济增幅放缓影响消费信心；四季度出现暖冬等极端天气影响秋冬装销售；新开直营门店业绩不佳导致费用和库存上升；大股东解禁的风险。  调高盈利预测，维持推荐评级   随着双节长假出游井喷，带动了户外商品的热销，我们看好随着消费习惯的变化，户外行业的高成长性。而公司价格带的重新梳理，也为公司下沉二三线市场和优化在竞争格局中的有利位臵奠定了基础。我们维持2012-2014 年EPS 0.50/0.73/1.00 元的预测，对应PE 为38/26/19 倍，维持公司"谨慎推荐"评级。