报告关键点：
    2012年前三季度业绩保持高增长态势
    积极打造多品牌运营体系，强化品牌营销
    维持“增持-A”的投资评级
    报告摘要：
    公司2012年前三季度业绩保持高增长态势。公司2012年前三季度实现营业收入6.24亿元，同比增长45.3%，实现归属于上市公司股东的净利润8134万元，同比增长51.2%，每股收益0.23元。第三季度渠道拓展继续推进，期间共净增加店铺126家，截止三季度末共有店铺1352家，其中直营店为221家。公司盈利能力维持较为稳定的水平，前三季度毛利率为49.8%。由于税收优惠到期，相关复审尚在批复过程中，公司暂以25%的所得税率预提所得税费用。由于新的进入者，户外服装的竞争逐步加剧，我们也注意到探路者在秋装上市前进行了吊牌价的调整。
    公司积极打造多品牌运营体系，强化品牌营销。公司从2012年始逐步打造以探路者品牌为核心，新推出了电子商务品牌阿肯诺，拟推出户外休闲品牌Discovery Expedition，着力打造多品牌运作的体系。公司强化品牌营销，与旅游卫视合作推出以探险、挑战、旅游为主的真人秀节目《我是探路者》，公司还通过聘请代言人和赞助活动来推进品牌营销的深入。
    维持“增持-A”的投资评级。我们预计2012、2013、2014年公司营业收入为11.06、14.82、18.46亿元，净利润为1.88、2.48、3.20亿元，每股收益为0.54、0.71、0.92元，对应的市盈率为34.8、26.4、20.4倍，维持对公司的“增持-A”的投资评级，12个月目标价25元。
    风险提示：户外用品行业竞争加剧导致盈利能力下降、渠道拓展和订货会金额不达预期。