2012年业绩快报：收入和净利润分别同比增46.7%和58.9%，符合预期探路者公布2012年业绩快报，收入和净利润分别同比增长46.7%和58.9%，符合我们预期。4Q12收入同比增长48.6%，较3Q12如期回升。我们认为，“勇敢的心”为主题的成功的品牌建设、持续的产品提升和供应链整合，促使公司在零售疲软的2012年依然保持了超越行业的高增长。
    2013全年期货订单同比增40%，基本符合预期
    公司公布2013秋冬订单12.73亿元(同比+35%)，2013全年订单19.98亿(同比+40%)，基本符合我们预期。我们认为，公司供应链管理的提升促使公司实现快速反应的补货机制，预计期货订单占收入的比重有望从90%以上降低至70%-80%。
    产品提价部分抵消批发折扣下调的影响，2013年毛利率或略降1个百分点公司将2013秋冬订单的批发折扣由41折下调至38折，但同时2013秋冬产品平均售价提升应能部分抵消批发折扣下调对毛利率的影响，我们预计2013年毛利率或较2012年下降1个百分点左右。
    估值：维持“买入”评级，下调目标价至20元（原21元）
    我们小幅下调2012-14年EPS预测至0.48/0.71/1.03元(原0.49/0.75/1.09元)，基于瑞银的VCAM估值模型(WACC为7.5%)下调目标价至20元(原21元)，对应2013年P/E为28x，维持“买入”评级。