投资要点
    事件：益生股份公布2013 年一季度业绩报告，单季实现销售收入1.64 亿元，同比下滑10.08%；实现归属上市公司股东净利润-0.25 亿元，同比变化198.25%，对应EPS-0.09 元。同时公司预计2013 年1-6月业绩为亏损6000-7000 万元。
    一季度禽业利空频出，鸡苗价格出现断崖式下跌，2013Q1 公司业绩继续亏损。一季度以来，“速生鸡”和“H7N9 禽流感”相继袭来，肉鸡养殖亏损严重，上游苗种价格也出现明显下跌，当前行业父母代鸡苗价格仅为5 元/套，而商品代价格甚至低至0.5 元/羽。草根调研得出，Q1 公司父母代和商品代鸡苗单季均价分别为10-12 元/套、2-2.1 元/羽，处于成本线以下；而父母和商品代鸡苗销量分别为500 万套、2500万羽左右。我们测算，公司单鸡苗产品一季度亏损2400-2500 万元。
    短期来看，“禽流感”事件持续发酵，行业景气加速触底。禽流感产生的恐慌将严重影响消费需求，虽暂时还不能确定影响程度和时间，但短期需求下降可以确定的。山东地区养殖户调研得出：当前疫情导致家禽需求下降50-70%，价格下降20-30%。肉鸡养殖已经大面积亏损，引起补栏积极性下降，因此鸡苗价格仍将持续低迷，公司二季度或将继续亏损。就当前来说，种鸡还没有出现快速削减的情况，但不排除疫情持续恶化后，养殖户无法容忍亏损，而出现大面积产能削减情况，从而引起鸡价反转拐点提前。
    中期来看，一旦鸡价进入景气周期，下游养殖需求恢复，同时行业过剩产能削减后供给下滑，将推动父母代鸡苗价格及公司盈利的高弹性同时出现。若2013 年秋冬季节畜禽价反转向上趋势确立，则鸡苗价格弹性最大，进而有望带动2014 年益生股份盈利实现爆发式增长；同时公司宝鸡岭、萧县等项目有望在2013-14 年逐步投产放量，从而通过增加公司量增弹性继续增加业绩向上弹性。
    我们继续看好周期谷底的行业洗牌中公司利润份额的提升。益生的父母代肉种鸡市场占有率达到1/3，作为拥有规模和成本优势的行业领袖，历史经验表明一旦父母代鸡苗价格触及益生的盈亏平衡线就是行业底部区域出现的标志，此时竞争对手已经深度亏损、开始缩减引种量。价格跌得越多，行业洗牌越充分，与此同时，益生持续稳健的扩张将继续扩大市场份额，在下一轮周期波动中攫取更大的利润。保障益生股份利润份额提升的能力来自公司的核心竞争力——引种规模居前，拥有领先的技术、服务和品牌优势等因素。
    考虑到行业景气低迷，我们按2013-15 年父母代鸡苗均价15.9、24、22 元/套的核心假设测算，下调2013-15年净利润分别至0.26、3.6、2.59 亿元，同比增长223%、1306%、-28.2%，对应EPS 分别为0.1、1.29、0.93 元，较上次分别下调0.16、0、0 元。
    我们仍维持益生股份“增持”评级，建议投资者积极关注“禽流感”这一外生变量引起的股价超跌后的中期建仓机会，等待2013 年年底猪价和整体养殖价格周期向上拐点出现，迎接届时盈利及估值的双升。目标价12.6-15.2 元，对应2014 年10-12xPE。公司盈利受到强价格波动周期的影响，虽暂处周期性景气低点，但公司的核心竞争力已经并将继续使得公司在一轮轮周期洗牌中占据更大的市场和利润份额。