益生股份公布2012 年年度报告：全年实现销售收入6.01 亿元，同比下滑21.93%；实现归属上市公司股东净利润0.11 亿元，同比下滑95.23%，对应EPS0.04 元；从而折算出2012Q4 公司净利润亏损0.3 亿元，同比下滑191%。同时公司预计2013Q1 业绩为负900-负1700 万元。
    2012 年公司主导产品父母代和商品代鸡苗销量稳定增长，但因行业低迷产品价格出现周期性下跌，从而导致业绩大幅下滑。2011-12 年祖代鸡引种量激增致肉鸡供需偏松，同时叠加生猪下行周期，从而引起公司父母代鸡苗均价由2011 年均价22-23 元/套，下跌至2012 年的13-14 元/套左右；与此同时，商品代鸡苗价格均价由4.2 元/羽下跌至2.5 元/羽左右，“速生鸡”事件发生时甚至一度跌至0.3 元/羽，使得公司鸡苗产品毛利率同比下滑28.09%。虽然公司主导产品价格下跌导致公司业绩大幅下滑，但是草根调研得出公司产品销量仍然稳步上升，其中父母代鸡苗销量约为1800 万套，商品代鸡苗销量为8000 万羽左右，而祖代引种量依然增长10%至39 万套，市场占有率进一步提升。
    节后猪价迅速下跌引起鸡产业链难以独善其身，短期公司业绩将维持低迷。春节后的山东地区鸡链草根调研得出行业出现大面积父母代种鸡产能削减以及毛鸡供需关系改善的情况，但是受制于节后猪价迅速下跌（当前猪料比已经跌至5.44:1 的蓝色预警区间），毛鸡价格也难以独善其身，走出独立行情，从而养殖户和孵化场观望心理加剧，引起父母代和商品代鸡苗价格在3 月份止涨为跌。短期来说，猪价处于“N”字型下行的后段，预计在3-4 月份见底并在底部区域盘整4-5 个月，因此整体来说毛鸡和鸡苗价格短期还难以出现大幅度上涨，短期公司业绩不容乐观。
    但中期来看，一旦鸡价进入景气周期，下游养殖需求恢复，同时行业过剩产能削减后供给下滑，将推动
    父母代鸡苗价格及公司盈利的高弹性同时出现。益生股份的中长期逻辑建立在“猪－鸡－鸡苗”价格联动的逻辑基石上：若2013 年秋冬季节猪价反转向上趋势确立，则鸡苗价格弹性最大，进而有望带动2014
    年益生股份盈利实现爆发式增长；同时公司宝鸡岭、萧县等项目有望在2013-14 年逐步投产放量，从而通过增加公司量增弹性继续增加业绩向上弹性。
    周期谷底阶段的行业洗牌中，益生股份的市场份额有望逆势提升。益生的父母代肉种鸡市场占有率达到1/3，作为拥有规模和成本优势的行业领袖，历史经验表明一旦父母代鸡苗价格触及益生的盈亏平衡线就是行业底部区域出现的标志，此时竞争对手已经深度亏损、开始缩减引种量。价格跌得越多，行业洗牌越充分，而益生持续规模扩张和领先的技术、服务和品牌优势将保障公司继续扩大市场份额，在下一轮周期波动中攫取更大的利润份额。
    假定 2013-14 年父母代鸡苗销售均价分别为16 元/套、24 元/套，预计2013-14 年益生股份的净利润分别为0.74、3.55 亿元，同比增长513%、389%，对应EPS 分别为0.26、1.29 元。
    公司盈利受到强价格波动周期的影响，虽暂处周期性景气低点，但公司的规模、技术、服务和品牌优势将保障公司在一轮轮周期洗牌中占据更多的市场份额，我们建议机构投资客户抓住2013Q1 季报出台前后的股价低谷建仓，短期可迎来鸡价、盈利、估值的反弹回升，中期可关注年底猪价和整体养殖价格周期向上的拐点型机会，维持益生股份目标价位12.6-15.2 元，对应2014 年10-12xPE。