投资要点
    2012 年实现营业收入328.6 亿元，较2011 年增加37.4%，归属于母公司股东的净利润33.9 亿元，较2011 年增加12.2%。净利润增长大幅低于收入增长的原因是毛利率下降较大，其中2012 年毛利率为32%，同比回落6.7 个百分点，这源于2011 年下半年及2012 年初房价下降。但由于2012 年后半年到2013 年初房价又出现了明显反弹，公司受益于此（公司月度销售均价呈上升趋势），毛利率在2013 年开始将重现回升。
    向上拐点清晰可见。1）产品结构向刚需产品改善，2013 年销售增速有望提升至20%。2011-2012 年，受制于大户型及高地价产品占比较多的影响，公司销售及拿地均比较缓慢，但通过这两年对产品结构和拿地策略的调整（增加中小户型，拿地更侧重周转及位置），2013 年新增货量中大户型比重占比20%左右，较2012 年下降16 个百分点，总可售面积中，大户型占比从2011年的51%降至2013 年的35%。2）拿地更趋积极。2012 年公司拿地权益地价约50 亿，占销售金额比例约14.4%，较2011 年提高约3 个百分点。而2013 年一季度公司权益拿地金额已达63 亿，加速扩张之意明显。而公司2012 年底净负债率仅32%，长期借款占总借款比例提升至68%，这有利于公司低成本加大杠杆，为扩张提供支持（2012 年公司有息债综合利率6.9%，属于较低水平）。3）新开工成倍增加，销售增速将明显提速。2013 年公司计划新开工572 万平米，同比增长100%。这为2014 年持续加快增长奠定了基础。4）费用及成本控制能力有提升。2012 年结算口径三费率为5.4%，下降2.3%个百分点。公司还通过研发“产品配置、量化设计和成本限额”标准，将使成本水平控制在平均3500 元/平米以内，未来成效值得期待。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.90、1.08、1.40 元，由于2007至2012 年5 年间公司动态PE 均值约16 倍，考虑到目前政策处于严厉期，我们按照16 倍的60%，即10 倍作为估值目标，对应目标价9.00 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    销售低于预期；若受调控影响，房价回落将影响公司毛利率恢复进程.