业绩简评
    公司12 年收入和净利润分别同比增长37.4%和12.2%，实现每股收益0.76 元，基本符合预期。报告期内公司产生4.35 亿元营业外收入，是因为收购香港金地商置的价格低于评估价格产生的公允价值收益，另外公司在报告期内计提了4.4 亿元存货跌价准备，这两笔非经常性损益基本抵消，公司的净利润增长幅度基本正常反映了实际经营情况。
    经营分析
    盈利水平下滑较快。报告期公司费用控制较好，期间费率同比下降了2.4个百分点，但净利润增幅却落后收入25.2 个百分点，是因为毛利率水平相比11 年大幅下滑了6.7 个百分点，仅为32%。主要是公司盈利能力较高的项目多为大户型产品，但在11 年这部分楼盘去化水平较低，所以12 年主要结算项目为普通住宅，并且在市场低谷时为加速周转，公司对部分项目降价，导致报告期毛利率出现下滑，现有预收款中仍有一定比例来自过往降价项目，预计未来两个季度公司的结算毛利率可能会继续维持在低位。
    销售增速落后。12 年公司销售面积和销售金额分别同比增长了28.5%和10.4%，在龙头公司中排名靠后，万科、招商、保利同期的销售额同比增长了16.2%、73%和38.9%，未来公司还需要加快调整产品结构以保证行业地位。
    改变土地储备下降局面。12 年公司共获取12 个项目、总计241.7 万平方米，同比增加了183%，全部在已有项目城市中获得，年末总储备1916 万平米，同比增长了25%，改变了11 年储备下降的局面。
    可售有望大幅增长。报告期公司新开工面积286 万平方米，比上年减少8.5%；竣工面积312.1 万平方米，比上年增加46.4%，而13 年公司则更为乐观，全年新开工计划达到572 万平米，将同比增长一倍，未来可售量也将明显上升，如果公司能有效调整产品结构，增加中小户型供给，13 年的销售增速将会得到明显改善。
    偿债压力明显缓解：期末公司现金余额为206 亿元，比年初增长10.7%，是短期借款和一年内到期非流动负债合计的2.76 倍，相比11 年同期的1.33 倍明显改善。期末预收款外资产负债率39.7%，相比11 年同期下降了3.3 个百分点。业绩锁定率74%，在龙头公司中排名落后。
    投资建议
    预计公司13、14 年每股收益分别为0.79 和0.88 元，动态市盈率为8.5 和7.6 倍，维持增持评级。