年报业绩高于预期主要因海外收壳带来的营业外收入，但降价项目进入结算周期，导致毛利率大幅下降。金地公布12 年年报，公司12 年实现营业收入328.6 亿元、净利润33.8 亿元，同比上升37.4%、12.2%，基本每股收益0.76元，高于我们预期的0.68 元。超预期的主要原因是：1）公司收购星狮地产（已更名为金地商置）产生了4.5 亿元负商誉，导致营业外收益大幅增加。实际上公司扣除非经常损益以后的净利润为28.3 亿元，同比下降5.71%。2）公司购买理财产品获得了0.94 亿投资收益。值得注意的是，公司11 年以来的降价项目逐渐进入销售、结算周期，导致12 年结算毛利率为32.0%，较11 年下降6.7个百分点，同时上海艺华年、常州天际、深圳名峰、慈溪鸿悦、宁波东御5个项目还计提了4.4 亿存货跌价准备。
    资金状况大幅改善，拿地进度明显加快。公司11、12 年的权益地价款分别为22.9 亿、49.2 亿，分别仅占销售额的7.4%、14.4%，投资大幅收缩。目前公司手持现金206 亿，净负债率下降10 个百分点至43.1%，长短期负债比也由1.09 上升至2.18，资金状况大幅改善，为13 年项目拓展做好了充足准备。公司13 年拿地将发力，预计权益地价款将达到150 亿，占预计销售额的37%。
    公司13 年前3 月已拿地近80 亿，进度明显加快。
    开工翻倍，13、14 年货量弹性充分，维持13 年销售额410 亿的预测。公司近期拿地明显加速，13 年计划开工572 万方，同比增加100%，13、14 年货量弹性充分。预计公司13 年新推货量为400 亿，可售量达到700 亿，同时中小户型占比将进一步提高到75%左右（12 年为65%），维持13 年销售额410 亿的预测。
    新项目周转加快，明年有望迎来业绩拐点，维持增持评级。由于此次存货跌价准备计提相对充分，预计公司13 年毛利率基本稳定。同时新项目周转速度加快，公司有望在14 年迎来业绩拐点，上调公司13 盈利预测至0.78 元（原预测为0.74 元），预计14、15 年业绩为0.91 元、1.16 元，对应13-15 年PE分别为8X、7X、6X，估值较低，维持增持评级。