投资建议：
    预计公司13 年、14 年EPS 分别为0.90 元、1.10 元，目前股价分别对应7.4X、6.1X PE，估值水平为四大龙头中最低；绝对估值看，公司重估净资产价值每股11.13 元，当前股价折让40%。公司在12 年重塑组织结构和管理体系后，有望在13 年蜕变提速，进入转机之年，维持“推荐”的投资评级。
    要点：
    业绩概述。报告期内，公司实现营业收入329 亿元，较上年增长37%；归属于上市公司股东净利润34 亿元，较上年增长12%；EPS 0.76 元。
    业绩略超市场预期。
    结算结构致毛利率下滑。报告期内，公司净利润增长低于营业收入的原因，一是由于结算结构导致毛利率下滑7.3 个百分点至32%；二是计提上海艺华年、深圳名峰、慈溪鸿悦、常州天际2#和宁波东御等项目存货跌价准备4.4 亿元。
    预计公司13 年销售420 亿元，增长23%。报告期内，公司房地产销售金额342 亿元，较上年增长10.4%。我们预计13 年总可售货值约700亿元，其中新推货值近440 亿元，按60%的去化率估算销售金额可达420 亿，较12 年增长23%。
    拿地规模不大但更注重质量。报告期内，公司共获取 12 宗地块、权益建筑面积176 万平米，期末土地储备达到1525 万平米(权益建筑面积)；拿地金额49 亿元，是当年销售金额的14%，拿地规模并不大。
    不过一方面拿地价格并不高，另一方面区域集中在北京、上海、深圳、宁波、天津等需求旺盛的一二线城市，显然拿地更注重质量。
    提速与转机之年。13 年计划新开工面积572 万平米，较12 年翻番；12年平均开盘周期由 15 个月缩短至 12 个月以内，未来有望提升至10个月；12 年去库存后产品结构更为优化，13 年可售项目2/3 为中小户型，更符合调控现状、贴近市场需求。
    财务无虞。期末，公司扣除预收账款后的资产负债率为46%，较3 季度末上升5 个百分点，但仍处于重点公司平均水平；账面货币资金是短期借款与一年内到期非流动负债之和的2.1 倍，短期财务非常安全；净负债率32%，较3 季度末下降16 个百分点，低于重点公司平均水平。
    风险提示：(1) 销售及结算不达预期；(2) 政策风险；(3) 系统性风险。