一、 事件概述
    近日，蓝汛通信发布2012 年第四季度财报。2012 年全年收入为8.14 亿元人民币，同比增长31.6%；毛利润为2.54 亿元，增长36.9%，净利润亏损1699 万元，同比下滑183%。公司预计，在2013 年第一季度有望实现收入2.25 亿元，同比增长23.6%到26.4%。
    我们针对国内CDN 领域两家龙头企业蓝汛通信和网宿科技在盈利能力、运营管理能力和成长性等三方面进行对比。
    二、 分析与判断
    CDN双龙头共同增长，网宿科技盈利能力更强
    2012 年，蓝汛和网宿的CDN 业务营收都大幅增长，CDN 市场双寡头格局更加稳定，两大寡头2012 年度收入之和达到了14 亿元，共同占据超过50%的专业CDN 服务市场份额。网宿科技凭借稳定的运营管理和较好的费用控制，盈利能力显著好于蓝汛。网宿净利润为1.04 亿，实现近90%的增速，而蓝汛同期亏损约1700 万。
    CDN市场竞争缓和，行业整体毛利率企稳
    2012 年蓝汛的综合毛利率为38%，网宿在CDN 的综合毛利率约为38.7%，两者趋近，毛利率变化企稳。一方面，两家公司都已经上市，追求较为稳健的财务风格；另一方面，低价跑马圈地的竞争策略在CDN 行业已不适用，长期竞争优势来源于技术和产品创新。
    网宿科技运营管理更加稳健
    网宿科技应收账款周转天数为35 天显著低于蓝汛通信的85 天，管理费用率8.28%大幅低于蓝汛的12.6%。网宿科技运营更加稳健，一贯重视客户的信用资质，拥有较好的回款质量，近几年坏账率逐年降低。而蓝汛通信在2011 年上市前采用了较为激进的运营策略，导致历年累计了较多的坏账。蓝汛于今年提出专注于更优质的客户战略，也从侧面证明了蓝汛过去的客户质量有待提升。
    均重视研发，战略焦点略有不同
    蓝汛提出2013 年聚焦优质、长期企业客户，提供更多高附加值服务；网宿提出发展关注更多细分客户群，开拓细分市场。从技术上，蓝汛提出加强CDN 平台建设，并且介入企业网络服务领域，为企业客户提升网络性能；网宿则提出加强云计算平台建设，丰富CDN 产品线，不但针对大型企业客户推出了APPA，还针对中小客户群推出了WSA 产品，这两款产品都会在2013 年大力推广。
    盈利预测与投资建议
    维持网宿科技“强烈推荐”评级，预计公司2013-2014 年EPS 分别为0.95 和1.24元，对应PE 为30.4、23.3 倍。
    风险提示
    1）CATM 业务开展低于预期；2）行业出现价格战。