事件：
    网宿科技公布2012年年报：2012年，公司营业收入81480万元，同比增长50.3%；归母净利润为10375万元，同比增长89.6%，EPS为0.67。Q4单季度，公司营业收入25859万元，同比增长61.6%；归母净利润为4970万元，同比增长166.1%。公司2012年利润分配预案为每10股派2元。公司同时预告2013年Q1归母净利润为2031-2321万元，同比增长40-60%。
    点评：
    公司2012年营业收入快速增长，主要系CDN服务同比增长73.0%。同时由于公司毛利率大幅上升，从2011年的28.8%上升到33.8%，同比提高了5.0个百分点，因此虽然受销售网络扩张、人员增加和股权激励费用摊销影响，销售费用和管理费用大幅增长，公司销售净利润率仍提高了2.6个百分点，导致公司归母净利润同比增速大幅超出营业收入增速。
    公司毛利率提升的原因主要有三：1.行业寡头垄断格局确立，价格战基本偃旗息鼓；2.高毛利率新产品开始贡献收益；3.CDN产品收入占比持续提升。我们认为在行业不发生大的技术和模式变革的前提下，以上三种有利因素未来几年仍将持续，公司毛利率有望保持稳定，甚至继续上升。
    新产品中，CATM取得较好成绩、WSA逐步贡献收入，APPA仍在开拓期。其中，CATM产品主要服务弱势运营商，在经历两年市场培育后终于取得超过5000万的收入（2010年下半年开始推出），我们认为随着公司不断推出新产品，在度过市场培育期后将逐步为公司贡献收入。定制产品与特色服务展现了专业第三方CDN厂商的技术实力，毛利率较高，竞争者较少，能显著提升公司盈利能力。
    随着公司募投项目基本建设完成，公司研发费用投入增幅逐步减缓，即便增加股权激励费用，2011、2012年管理费用率仍逐年下滑。2013年是公司两期股权激励费用摊销的高峰期，共增加1869万管理费用，但我们预测因收入快速增长，管理费用率仍有一定下滑。公司IPO后超募资金一直没有大幅投入使用，如果未来公司增加新的研发项目，则费用率有提高的可能。
    首次给予“增持”评级。我们预测公司2013~2015年EPS预测分别为0.89元、1.20元和1.60元，年均复合增长率约为33.5%，公司股价对应2013年动态市盈率约为28.6倍。由于公司在新产品市场开拓方面有可能超出预期，且2013年费用控制力度有望加强，我们首次给予“增持”的投资评级，公司6个月目标价26.77元，对应约30倍2013年市盈率。
    主要不确定性。价格战风险；股东减持风险；新产品开拓风险。