业绩简评
    黑猫股份4 月11 日晚发布年报，公司2012 年度营业收入46.5 亿元，同比增长17.9%；归属于上市公司股东净利润1.03 亿元，同比下降20%；EPS0.22 元/股，同比下降19%。每10 股派1 元。
    经营分析
    2012 年公司业绩走势前高后低，年末调价受阻是主因：年末煤焦油价格震荡上行，而公司产品迟迟不能调价，面临较大成本压力，补缴的2639 万元增值税也影响全年净利润。今年3 月公司调价后，毛利率已恢复至约17%的正常水平，此外，调价的滞后也使公司具有压货待涨的动力，该部分负面影响会在后续季度中有所转回，今年二季度有望出现恢复性增长。
    财务费用大幅增长，料难持续：公司四季度单季财务费用大幅增长，从二、三季度的2500 万元左右上升至5695 万元。这是因为公司唐山二期产能在11 月投产，部分工程转固且新增大量贷款。由于年末公司集中偿还银行借款以控制负债率，使得期末公司整体负债未出现大幅增加，因而高财务费用的现状难以延续，在一、二季报中将逐渐回归正常水平。
    提价能力依然是业绩关键，今年公司表现有望前低后高：年初汽车产量好转，轮胎开工率持续上行，2 月以来天胶价格的大跌也使得轮胎成本下降。
    炭黑行业正处于低谷中的上升期，我们认为二季度公司毛利率将有良好表现，具体幅度需视公司产品价格调整而定，乐观估计可达20%。我们统计的2013 年重点炭黑企业产能增长为54 万吨/年，略低于去年66 万吨/年的水平，行业整体开工率或将小幅好转。
    盈利调整
    小幅调整公司2013~2015 年EPS 为0.40、0.48、0.57 元。
    投资建议
    给予公司2013 年16 倍PE，对应目标价6.4 元，维持增持评级