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    投资建立济宁黑猫，意味着公司找到了全国炭黑中心——山东市场的突破口：山东是全国轮胎最大的产区，其轮胎产量占据全国的40%，因此也是全国炭黑最大的市场。2011 年，山东炭黑产量占全国18%，在所有省份中排名第一，而煤焦油产量占全国17%，在所有省份中排名第三，是全国炭黑的中心地区。然而，包括黑猫、卡博特、龙星在内的国内几大炭黑巨头，由于原材料供应，当地小产能较多的原因，一直未能在山东设立分厂，而是选择在周边河北省等地区建厂辐射山东。本次黑猫在济宁的布局，标志着国内炭黑龙头企业在山东地区的布局取得了突破，是黑猫“贴近市场、兼顾资源”战略的成功体现。
    值得注意的是，本次黑猫的山东投资获得了100%的股权，并未沿用邯郸、唐山等子基地的经验，出让少部分股权给上游合作伙伴以保证煤焦油的供应。公司作风一贯稳健，我们认为，在本次济宁基地100%股权的占有上，公司体现出了在与上游焦化厂商沟通能力上的加强，和作为国内炭黑龙头企业议价能力的提高。
    济宁黑猫28 万吨/年炭黑产能有助于公司巩固国内龙头地位：黑猫济宁基地完全投产后，公司普通炭黑产能将达到110 万吨/年，与卡博特、龙星拉开了差距，在占据山东市场的同时，也降低了从江西、邯郸基地向山东的运输成本，提升利润。公司白炭黑产能也将新增高分散性8 万吨/年，结合原有的沉淀法6.3 万吨/年，共达到14.3 万吨/年的水平。
    唐山黑猫对公司业绩贡献仍有待时日：唐山基地一期8 万吨/年产能2012 年8 月建成，二期8 万吨/年产能2012 年11 月建成，余下30MW 尾气发电项目和30 万吨煤焦油深加工项目预计近期全部建成。由于尾气发电等循环经济项目是炭黑生产基地的重要利润来源之一，尾气发电建成前，预计唐山基地都难以向公司贡献业绩。按照行业经验，在尾气发电、煤焦油深加工稳定运转的三个月后，唐山基地有望成为公司的重要利润来源之一。
    盈利调整
    维持前期盈利预测，2012 至2014 年EPS 为0.36、0.46 和0.60 元，目标价7.2 元，对应12 年20 倍PE。
    投资建议
    维持“增持”评级。
    风险提示
    炭黑市场竞争激烈，开工率下滑；煤焦油价格大幅上涨；项目建设进度不达预期；白炭黑市场推广困难