黑猫股份12 年三季度实现净利润3664.7 万元，EPS0.08 元，同比下滑24%；前三季度实现净利润1.1 亿元，EPS0.24，同比增长41%。低于预期。
    经营分析
    煤焦油价格上涨挤压三季度利润：三季度公司产品综合毛利率16.2%，低于一季度的17.0%和二季度的17.6%，创下了2011 年三季度以来的新低。
    主要原因是三季度煤焦油价格大幅上涨，而炭黑调价速度跟不上煤焦油涨幅。百川资讯提供的数据显示，煤焦油价格由7 月初的2550 单边上涨到了9 月末的3010 元/吨，而同期黑猫N220 价格仅由8000 涨到了8100 元/吨，炭黑产品调价速度一向低于煤焦油，特别是出口价格通常是三个月一签，造成当季毛利率受到挤压。
    唐山基地进入铺货期，炭黑业竞争日趋激烈：以不含税价格计算，三季度确认的公司炭黑销售约为16.5 万吨，与公司当前实际产能相匹配，表明公司开工率依然接近100%。三季度出口延续高增长趋势，唐山一期8 万吨产能也在8 月底投产。按照行业规律，新产能开工的头三个月都是铺货期，收入将在铺货结束后确认，因此该部分利润将在四季度有所反应。公司唐山基地开工后，将与邯郸、太原基地形成围绕河北、山东地区的全面布局，与龙星、卡博特的竞争将更加激烈，影响公司的长期表现。
    三季度投资损失不会在四季度持续：公司三季度确认投资损失714 万元，创历史新高。该投资损失应来源于公司唯一参股子公司——磁县鑫宝化工有限公司，该子公司三季度开工率较低，造成大量亏损。预计公司在四季度将采取停产或出售等有效措施解决这一问题，避免影响长期业绩。
    盈利调整
    我们将2012 至2014 年EPS 预测下调至0.36、0.46 和0.60 元，给予目标价7.2 元，对应12 年20 倍PE。
    投资建议
    维持“增持”评级。