与预测不一致的方面
    黑猫股份公布2012 年半年度业绩，实现营业收入21.18 亿元，同比增加21.9%；归属于母公司的净利润7764 万元，同比增加132%。符合公司公告的上半年业绩上升120%-150%的指引。
    要点：1) 得益于品牌优势和完善布局，上半年公司实现满负荷生产，开工率远高于行业6－7成的水平；完成产量34.2万吨，销量32.6万吨，规模和品牌优势继续发挥。2) 上半年炭黑毛利率为17.3%，同比上升3.5个百分点，主要由于核心原材料煤焦油价格同比下降显著，2012年上半年煤焦油均价2616元/吨，相比去年同期下降22%。另外，出口增加也帮助了毛利率提升。3) 上半年公司本部和子公司乌海黑猫获得高新技术企业认定，韩城黑猫获得西部大开发鼓励类企业认定，享受所得税优惠政策，公司整体税率有较明显下降。
    投资影响
    公司唐山20万吨项目一期8万吨产能已经建成，预计8月可正常生产，另12万吨产能今年四季度可建成。公司唐山基地主攻出口市场，由于距离唐山港运距短，出口运费将得到降低。我们预计公司2012/2013/2014 年炭黑销量将达到70/89/98万吨，其中2012年出口23万吨。基于公司获得高新技术企业认定带来所得税率下降，我们上调公司2012/2013/2014 年每股收益至人民币0.4、0.56、0.66元。12个月目标价上调至人民币8.8元（原先8.28元），基于2.9倍的2012年预期市净率及16.6%的2012－13年平均ROE（原先2.7倍2012预期市净率及15.3%的2012－13年平均ROE）。维持对黑猫的中性评级不变。
    风险：上行风险：煤焦油价格下降幅度高于预期，炭黑毛利进一步扩张；下行风险：国内在建及拟建煤焦油加氢产能规模庞大，未来将对煤焦油资源形成争夺，导致煤焦油价格上涨，推升炭黑成本。