中报业绩靓丽，符合市场预期。公司发布2012年中报，报告期内，公司实现主营收入20.65亿元，较上年同期增长21.9%，实现营业利润6162万元元，同比增长53.58%，实现净利润7764万元，同比增长131.85%，上半年实现每股收益0.16元。从单季度环比的情况来看，二季度公司收入增长10%，营业利润增长202%，净利润增长22%，毛利率由17.0%提高至17.5%。
    2012年上半年，公司产能有效释放，炭黑盈利稳定。黑背邯郸16万吨的项目于2011年9月建成，截止目前公司的产能达到70万吨/年。根据我们对公开价格的跟踪测算，公司上半年约生产炭黑28万吨，综合有效产能利用率为80%，远高于行业三分之二左右的平均水平。由于公司主要客户为国际国内知名的大中型轮胎企业，开工相对稳定，订单的签署与执行持续、正常。公司上半年的产销率依旧维持95.40%的高位。未来6-12个月，公司的产能进一步增加。河北唐山项目设计产能为20万吨，一期工程基本建成，进入设备调试阶段，预计三季度能投产2条线共计8万吨产能，明年上半年可实现整体项目投产。
    展望下半年行业变化，利好的方面有：（1）钢材市场弱势震荡，焦炭需求下降，煤焦油深加工企业开工率不高，煤焦油价格平稳格局有望延续；（2）国际油价在前期经历过山车行情之后目前逐步企稳，WTI价格维持在90美元以上时煤焦油法炭黑生产成本与乙烯焦油法相当，95美元以上时优势明显；（3）黑猫作为炭黑龙头企业，由于公司主要客户为国际国内知名的大中型轮胎企业，开工相对稳定，订单的签署与执行持续、正常。不利的方面：（1）国内轮胎企业库存较多，开工率维持较低水平；（2）对煤焦油加氢项目造成煤焦油资源争夺的担忧。综上，我们以下列情景为基准：炭黑价差趋稳，大幅向上和向下的空间都不大。
    投资建议： 维持此前的盈利预测，预计2012年可实现每股收益0.38元，相比与2011年增幅空间约41%。参考当前市场环境和同行估值，下调未来6个月合理中枢由基于高油价的25倍至基于油价合理回归的20-22倍，对应股价7.6-8.36，给予增持评级。