投资要点：
    2012 年报EPS 为0.38 元，同比下降48.4%，业绩低于预期。公司全年实现营业收入12 亿元，同比下降4.1%，归属上市公司股东的净利润5774 万元，同比下降48.4%，折合EPS 为0.38 元，符合三季报预告下降0-50%的区间和业绩快报，但低于市场预期。收入增速放缓主要是因为消费市场低迷影响高端品牌销售，其中“寐”下滑6.6%，“梦洁”下滑约6.6%，“梦洁宝贝”增长5.9%。
    四季度单季收入3.94 亿同比下降11%，净利润转正为1167 万元，降幅收窄至75%。2012 年利润分配方案为每10 股派发现金红利3 元（含税）。
    费用压力凸显拖累净利润率大幅下降，存货增加导致现金流恶化。全年毛利率下降1 个百分点至43.4%。销售费用绝对金额同比增长7.2%，销售费用率大幅上升3.4 个百分点至31.9%，主要原因是：(1)公司加大商场促销力度，活动与维护费用上升；(2)租金、人员工资等渠道运营成本上涨；(3)终端需求疲软，收入不达预期后费用压力突显。管理费用率上升0.9 个百分点至4.6%，财务费用反向增长414%至471 万，主要因为公司增加借款导致利息支出上升。
    受毛利率下降和期间费用率提升影响，净利润率大幅下降4.1 个百分点至4.8%。终端低迷加上公司取消大促一定程度上影响库存消化，存货较年初增加27%至4.9 亿，受存货增加的影响现金流同比下降106.2%至1.5 亿元。
    13 年公司将狠抓费用控制、完善项目管理体系以提高运营效率。12 年公司净增门店302 家至2722 家，其中直营店超500 家，加盟店超2100 家，新开门店多布局在空白区域，培育周期较成熟市场可能相对较长。公司计划13 年开店数和12 年基本持平，但考虑到终端环境低迷，我们预计实际开店数将有所下降。公司对组织架构进行了调整(横向管理向纵向管理转变)，13 年工作重点在于严控费用，提高盈利能力；同时专门成立“库存周转项目”缓解存货问题，提升周转率。2013 年公司计划销售收入同比增长15%，净利润同比增长20%。
    公司目前正在筹备股权激励计划，有助于增强核心团队积极性，确保发展战略和经营目标的实现。考虑到终端销售复苏不明显，维持增持。维持13-15年EPS 为0.43/0.50/0.59 元，对应PE 为27.2/23.4/19.6 倍。13 年公司费用控制情况将直接影响盈利能力，目前零售终端未有明显起色，预计一季报业绩改善幅度不大，期待终端复苏带动销售回暖。长期来看家纺行业仍处成长期，公司作为华中家纺龙头，品牌知名度较高，维持增持。