投资要点：
    在近期我们组织的纺织服装上市公司集中电话会议上，与公司就经营情况进行了沟通和交流，以下是主要内容和我们的观点：
    预计2012 年收入略降。公司前三季度收入同比下降0.6%，四季度后销售有所改善，预计10 月有两位数增长，11 月份基本持平，但因11 年底加盟商有部分压货，预计12 月收入下降，考虑到电商收入约6000 多万，我们预计全年收入略降。而收入回升缓慢，公司费用控制效果并不明显，预计全年净利润仍将延续前三季度的下滑趋势。
    终端和公司库存均将趋于良性。去年经销商整体拿货意愿不强，主动去库存，公司也积极支持经销商去库存，整体终端库存是在减少。公司对今年市场判断已较去年谨慎，包括生产安排等多环节对存货控制意识增强。预计终端和公司今年存货均将趋良性。
    多品牌稳步推进，渠道更强化开店质量提高。截止11 年底，公司渠道总数2420 家，预计12 年净增约300-320 家左右。13 年公司继续稳步提高各品牌渠道的广度和深度，预计新开店约400 家左右，同时也将继续强化新开店质量提高。
    2012 年内部梳理基本完成，今年各项精细化举措效果将明显。费用率过高一直是制约公司盈利水平的主要因素。公司12 年加强了费用控制，效果不明显，前三季销售费用同比增长11%，而折旧、新增人员工资等支出刚性，管理费用仍增38%。由于全年收入略降，预计全年费用率降幅有限。公司各项内部管理梳理基本在去年完成，今年将在经营中落实，着力提高经营效率，预计效果将会在整体销售回升后明显体现。
    维持“增持”评级。我们认为家纺行业中长期成长逻辑依然可持续，优势品牌具有优势。公司作为华中地区的家纺龙头，着力构建自主多品牌体系思路值得认可，各品牌全国性终端建设仍将继续，渠道扩张仍是主要增长动力，成长可期。但门店质量的提高和费用的有效控制是公司盈利能力提高的关键。2012 年业绩的放缓也促使公司充分意识到经营中薄弱点，着力提高经营效率。我们略下调12-14 年EPS 为0.47、0.58、0.71 元，收入和净利润年复合增长率能实现19%、23%。维持公司“增持”评级。
    风险提示：家访市场回暖低于预期；费用与收入增长不匹配。