投资要点：
    1．事件
    梦洁家纺发布2012 年三季报。
    2．我们的分析与判断
    公司发布三季报，业绩增长低于预期。（1）公司前三季度收入8.06 亿，同比下滑0.6%；归属于上市公司的净利润0.46 亿，同比下滑28.68%。（2）其中，Q3 收入2.4 亿，同比下滑6.4%；归属于上市公司净利润亏损27 万。影响Q3 收入增速的主要原因是8 月份大幅下滑（上年同期举行全国范围促销，今年因为订货会改变促销分散化），7、9 月份相对正常。（3）预计2012年净利润下滑0%-50%。
    渠道建设继续保持一定进度扩张。我们预计至3 季报末，公司渠道2649 家（直营525 家、加盟2144 家），比上年末净增加249家（直营增57、加盟增192 家）；我们预计全年总体新增渠道约300 余家，增12%-13%。目前梦洁家纺在三家上市公司中渠道数量最多，与此相对应，单店出库最低。
    毛利率保持稳定，费用仍难以控制。今年前三季度毛利率43.99%，与去年同期43.17%基本持平；其中Q3 季度毛利率43.50%，同比增加1.7 个百分点。销售费用前三季度同比增11.3%，其中Q3 季度增32%，在于销售情况低于预期，而各项商场费用支出均提前按照前期收入增速做出规划。管理费用前三季度同比增37.5%，Q3 季度增45%。
    对经销商授信未见大增（但大幅高于富安娜和罗莱家纺），备货依然有所增加。公司报告期末存货5.28 亿（上年Q4 成本为2.35亿），同比去年同期增26%；总体上周转率有所下降。受存货增加影响，公司前三季度经营性现金流净额-1.5 亿。资产负债表主要指标：应收账款1.36 亿元，同比增8%，占当季营业收入56%。
    3．投资建议
    在家纺整体需求放缓的背景下，公司整体经营情况仍（主要是Q3）低于市场普遍预期。我们对公司盈利预测进行调整，预计公司2012/2013 年收入13、15 亿元，分别增3.9%、16%；净利润分别为0.92（对应Q4 净利润0.46 亿，同比下滑2%）、1.11 亿元，分别-17.5%、20.3%；EPS 分别为0.61、0.73，对应PE 分别为20.3、16.8 倍，给予公司“中性”投资评级。