投资要点
    事件：公司10 月27 日发布公告，3Q2012 营业总收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为8.06 亿元、0.53 亿元和0.45 亿元，分别比去年同期增长-0.6%、-38%和-28.68%，基本每股收益为0.30元。同时公司预测2012 年1-9 月归属上市公司股东的净利润增速为-50%-0%.2012 前三季度梦洁收入和净利润增速分别是-0.60%和-29.26%，比上半年2.1%和11.95%的增速明显下降。单季度而言，第三季度的收入和净利润分别是2.40 和-0.27 亿元，增速分别是-6.4%和-104.3%，环比下降幅度增大，业绩下滑幅度超过市场预期。前三季度，梦洁产品的毛利率稳重有升，比去年同期增加0.82 个百分点至43.99%；期间费用率同比上升5.06 个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别上升3.32 个百分点和1.39 个百分点，费用率的大幅提升是导致前三季度净利润降幅高于收入降幅的主要原因。
    费用控制效果有限，费用率的大幅上升成为拖累梦洁业绩的重要因素，3Q2012 期间费用率上升5.08 个百分点至36.32%，这是2008 年以来的最高值。自2010 年梦洁加大店铺扩张力度，由原先的每年扩张200 家以内增长到每年扩大300-400 家，这对公司的管理能力提出了很高的要求。店铺建设的步伐的加大也促使2010 年至今梦洁期间费用率年增4.2 个百分点左右。
    在当前消费处于相对疲软的情况下，家纺公司的销售收入增长乏力，成本和费用控制能力成为判断家纺公司投资机会的重要指标，费用率大幅提升导致梦洁成为三大家纺三季度业绩最不理想的公司。横向比较，直营占比最高的富安娜和加盟为主的罗莱三季度的费用率分别为28.13%和26.17%，分别低于梦洁
    8 个百分点和10 个百分点。在经济放缓对更新性需求的影响以及房地产市场对乔迁需求的影响下，2012 年家纺公司销售迎来阶段性低
    点。在行业普遍承压的情况下，公司本身的特征和选择的策略导致富安娜（收入和净利润增速分别26.21%和26.39%）、罗莱（收入和净利润增速分别为13.09%和-9.64%）、梦洁（收入和净利润增速分别为-0.60%和-28.69%）3Q2012 的表现具有较大差异。
    稳重求进的策略（终端形象陈列的整改升级和丰富产品品类、提高费用控制能力、有计划的开拓婚庆市场和有意识的掌控开店节奏）促使直营为主的富安娜业绩表现最为靓丽，富安娜成为家纺公司中最为稳健投资标的。
    逆势店铺扩张的策略（将前三年15%的店铺增速扩大到2012 年的25%-30%）导致罗莱的费用率水平大幅增加，2012 年的调整将为未来的发展积蓄力量，罗莱成为家纺公司中业绩弹性最大的公司，即在家纺终端明显好转的情况下，罗莱的反弹力度将是最大的。
    高端品牌收入增长的乏力和费用率控制效果的有限导致梦洁业绩低于预期，费用控制效果的变动为梦洁提供较大的改善性空间。
    下调盈利预测20%，下调评级为持有
    3Q2012 费用率上升幅度远超过我们预期，期待四季度由费用控制和终端需求好转所带来的业绩改善。
    调整2012-2014 年盈利预测中的费用率水平，下调预测20%，2012-2014 年的净利润分别是1.03、1.36和1.69 亿元，2012-2014 的摊薄EPS 分别为0.68、0.90 和1.11 元（原预测为0.85、1.11 和1.36 元），合理估值区间12.55-12.70 元，下调评级为持有。