作为华中地区龙头家纺品牌，公司近年来开始加大多方向开发增收渠道，包括电商、团购、大促活动等。今年销售终端情况低于预期，上半年收入基本与去年同期持平，我们认为今年收入增长将主要看消费环境改善和外延扩张速度，今年公司新开店速度较去年放缓。上半年净增店158 家（去年241 家），其中直营25 家，133 家。由于7、8 月份消费终端尚未出现明显好转，公司和加盟商开店也趋于谨慎，预计新增约70 家左右，我们预计全年将净增350 家左右。
    由于今年8-9 月份促销实施"一店一策"，促销效果将不及去年（去年大促约1.3 亿），我们预计1-9 月份收入略低于去年同期。由于去年新开店较多，今年下半年将逐渐贡献业绩，且去年第四季度基数不高，我们预计全年收入增速约10%左右。   公司"梦洁"、"梦洁宝贝"品牌今年仍保持稳定发展节奏，上半年新店分别净增85 家和16 家，收入分别同增4%和19%。而百货渠道占比高的(12H1 是73%)高端品牌"寐"则受经济影响较明显， 上半年新店净增11 家，收入下降7%，均低于预期，但是毛利率提高了6%到59%，使综合毛利率仍提高0.4%。我们认为，公司在品牌上着重做稳做强，后期需求实质回暖后，多品牌业绩释放空间大。   
    公司费用率较高一直是影响公司业绩的主因，公司一方面在积极多方增收、提高店效，做大规模，同时从2010 年至今一直在梳理内部管理，严控费用，今年渠道扩张和整改也低于去年。但考虑到今年收入增长有限，费用控制效果不明显，且终端折扣促销频次较多，影响产品正价销售，预计公司全年净利增速在10%以内。考虑到Q3 所得税仍高基数，我们预计1-9 月份净利增速下降区间0-10%。   我们对家纺行业成长阶段的长期判断不变，行业市场容量的扩大仍很可观，龙头品牌则会获得高于行业的增速。公司渠道（12H1 扣除床垫后2228 家）、销售规模等基数尚不高，未来突破优势区域向全国扩张、多品牌运作渐成熟、提高店效等仍是主成长动能。考虑到后期消费仍不确定，我们暂下调12-14 年EPS 为0.79/0.97/1.21