1．事件
    梦洁家纺发布2012 年中报，Q2 业绩回升带动H1 业绩微幅上升。H1 收入5.66 亿，同比增速2.10%；营业利润0.53 亿，同比下滑4.55%；基于所得税率从25%下调至15%，归属于上市公司的净利润0.46 亿，同比增11.27%。Q2 收入2.97 亿，同比增16.12%；归属于上市公司净利润0.23 亿元，同比增5.36%。公司预计1-9 月业绩降幅为0%-30%。
    2．我们的分析与判断
    导致Q1-3 净利润增速可能下滑的主要原因：主要基于2011Q3促销力度较大导致的基数较高（上年同期同比增74%）、且今年Q3 没有如此大规模的促销，因此我们估计收入增速下滑导致净利润下滑。考虑全年，2012Q4 对应的5.91%的所得税税率（高新技术资质获得），而今年Q4 则是适应15%的所得税税率，因此Q4 业绩也存在压力。
    品牌提价乏力，综合毛利率持平。梦洁和宝贝品牌的套件及被芯类产品毛利率下降明显，销量的上升促使梦洁收入同比增4%。寐品牌虽然保持了各品类毛利率的提升，但总体收入下降7%。公司综合毛利率提升0.4%。
    华南、华北、东北及出口业务分别出现业绩下滑。华南、华北、东北及出口H1 收入同比分别下滑3.8%、5.1%、7.6%及12.7%。
    公司销售强势地区华中及华东同比分别增长1.6%及14.81%。
    收入费用摊薄效应尚未显现，Q2 销售费用率和管理费用率纷纷上升。随着Q2 销售的回升公司费用的也有所增加。Q2 销售费用率为29.46%，环比上升1.51 个百分点；Q2 管理费用率5.06%，环比上升0.89 个百分点。费用占比的提升导致公司销售净利率环比下降1.06 个百分点至7.68%。
    授信期延长导致公司应收账款增长38.1%。公司上半年应收账款余额增加了38.1%，从结构上来看99%是一年以内的应收账款，余额的增加主要是对客户授信期延长所致。应收账款的增加也导致上半年经营活动的现金流净额减少55.61%至-1.09 亿元。
    3．投资建议
    受家纺行业终端需求疲软的影响，公司2012H1 业绩增速乏力，尽管公司Q2 业绩有所回温但费用控制力度不足，因此我们认为公司今年开店步伐将趋于审慎。我们预计2012-2014 年EPS 为0.68、0.81、0.98，对应PE 为22.8、18.9、15.8，短期给予“中性”评级；如果公司可以有效控制费用，业绩将会显示出弹性。