报告摘要：
    业绩料将继续承压
    1H12收入和净利润分别同比增长2.1%和11.3%，低于我们预期
    2012上半年，梦洁实现收入5.66亿元、同比增长2.1%，净利润0.46亿元、同比增长11.3%，低于我们预期。由于1H11高新技术认证到期而采用25%的所得税率，不考虑税率影响，利润总额仅同比微增0.7%。我们认为业绩低于预期的原因在于管理费用高企，管理费用同比增长33.8%、管理费用率同比上升1.1pts，主要是公司上半年储备了一批技术人员以及职工薪酬的预提。
    2Q12业绩如期出现环比改善
    梦洁1Q12收入同比下滑9.9%，2Q12业绩如期出现环比改善、收入同比增长16.1%，我们认为主要得益于：1）促销和品牌推广活动；2）梦洁主品牌中婚庆产品多， 4、5月婚庆需求拉动收入增长。
    但预计前三季度净利润同比变动-30%-0%
    公司中报预告前三季度净利润同比变动-30%-0%，我们认为，这主要源于收入不达预期从而费用率攀升，以及去年同期基数依然较高。
    估值：下调目标价至19.5元（原23元），上调评级至“买入”
    我们下调2012/13/14年EPS预测为0.85/1.09/1.34元(原0.92/1.23/1.54元)，基于瑞银的VCAM估值模型(WACC为8.2%)下调目标价至19.5元(原23元)，对应2012/13/14年P/E分别为23x/18x/15x。我们认为市场已经基本反映中报业绩风险，但由于前期股价跌幅较大，上调评级至“买入”(原“中性”)。