终 端零售尚未复苏，1H13经营恐依然承压
    需求低迷或致2012年收入同比略降
    我们认为，2012年经济增长放缓、购买力下降导致消费需求持续低迷；同时公司在2012年采取一店一策的分区域促销而未像2011年进行两次全国性大促销，促销效果不尽人意亦对收入产生较大不利影响，我们预计2012年收入或同比略降。我们预计2012年净开店300多家，也低于我们原来预期的350家。
    预计4Q12销售低于我们预期
    由于需求持续低迷，国庆、圣诞和元旦对四季度销售的拉动效果也较为平淡，我们预计公司4Q12销售难以实现同比正增长、低于我们之前预期。
    2013上半年经营恐依然承压
    我们认为，服装家纺行业终端零售尚未出现明显复苏迹象，需求依然持续低迷。由于2012年需求低迷以及费用控制乏力导致销售费用率大幅上升，公司在2013年将致力于提高开店质量、继续进行大促并严控销售费用，但我们认为其效果有待市场检验。我们预计，公司在2013上半年仍将以去库存为主，难以看到业绩拐点。
    估值：维持“卖出”评级，目标价8.6元
    我们基于瑞银的VCAM估值模型(WACC为8.2%)推导出目标价8.6元，维持“卖出”评级。