增长势头依旧，估值便宜
    公司发布 2012 年年报，业绩与前期预告一致，每股收益0.84 元，同比增长34%。公司同时公告了每10 股送10 股派1.8 元（含税）的分红预案。
    我们认为下游养殖规模化乃大势所趋，饲料行业也随之发生悄然变化，未来几年行业集中度提升将加速。大北农以“技术+服务”的优势培养了一批忠实的专营转销户和规模猪场客户，是饲料行业中最值得投资的高成长公司。目前股价相当于18 倍2013 年市盈率，估值具有吸引力，维持买入评级和31.30 元的目标价。
    支撑评级的要点
    下游短暂不景气无碍优秀饲料公司份额提升的成长逻辑。（1）猪肉价格虽然低迷，但是只要原料价格不出现暴涨，饲料企业仍然具有很强的成本转嫁能力，盈利能力并不会受到影响。（2）2-3 季度的生猪产能淘汰或将影响饲料行业的销量，但是我们认为集中度提升是饲料行业的主要逻辑。大北农以区域复制和客户数量扩张来抵消单个客户增速的放缓，在下游不景气时，仍能取得较高的增长速度。
    这一能力已经在去年下半年到目前得到了持续的验证。
    1 季度营销投入较大，费用的暂时提升有利于全年收入增长。1 季度春节推后和节前生猪价格的快速上涨均有助于饲料销售，我们预计其收入仍将延续2012 年下半年的趋势，保持较高的增速。同时在竞争日益激烈的情况下，公司将往年2 季度才开始集中开展的大规模的客户开发和培训活动提前到1 季度开始，提前招揽优质客户。往年2 季度是销售费用的最高点，今年1 季度或将面临费用压力，然而从全年来看，该举措无疑有助于后期的收入增长，公司的这种营销策略的效果将在后面几个季度逐步显现。
    评级面临的主要风险
    原料成本快速上涨风险。
    生猪价格长期而持续低迷的风险。
    生猪养殖疫情风险。
    估值
    估值具有吸引力，维持买入评级：基本2013-2015 年盈利分别1.10 元，1.53 元和1.87 元。维持31.30 元目标价，相当于2013 和2014 年动态市盈率28 倍和20 倍。目前股价相当于2013-2014 年动态市盈率18 倍和13 倍，估值具有吸引力，维持买入评级。