■每股收益1.14 元，同比增长47%，符合预期。公司2012 年度实现营业收入161 亿元，同比增长27%；净利润10.06 亿元，同比增长47%，每股收益1.14元，符合预期。扣除非经常性损益后每股收益1.06 元，同比增长37%。拟每10 股派发现金红利3.5 元（含税）。其中，四季度单季实现营业收入4.6 亿元，同比增长27%；实现净利润2.3 亿元，同比增长77%。
    ■三亚离岛免税业务是盈利增长的主要来源。利润构成方面：旅行社业务全年实现收入106 亿元，同比增长24%，贡献权益利润3100 万元，同比增长41%；中免集团贡献净利润9.8 亿元，其中三亚免税店2012 年实现销售收入约20.4 亿元，同比增长103%，实现净利润约3.5 亿元，同比增长72%；传统出境免税业务收入31 亿元，同比增长8.7%，实现权益利润约为3.9 亿元，与2011 年持平。
    ■三亚业务2013 年经营有望进一步超预期。因免税额度调整、取消贴税促销，三亚门店净利润率2012 年四季度升至22%，显著高于全年17%的净利润率水平。此外，免税购物政策调整效应逐步发酵，2013 年一季度三亚门店人均消费升至3500 元附近。在人均消费提升及经营持续改善的推动下，三亚门店2013年经营有望超预期。
    ■海棠湾项目部分试营业可能提前至2013 年底。公司定增募投项目海棠湾国际免税一期主体封顶，预计2014 年下半年营业，2015 年达到盈亏平衡。另外，据媒体报告，海棠湾项目有望于2013 年底试运营部分香化产品，这意味着海棠湾项目试营业时点可能提前。
    ■维持“买入-B”投资评级，6 个月目标价35 元。按增发后股本计算，预计公司2013～2015 年EPS 分别为1.33 元、1.58 元、1.98 元，当前股价对应动态市盈率22x、19x、15x，维持“买入-B”评级及35 元目标价。
    ■风险提示：海南旅游市场游客增长低于预测、项目进程低于预期