事件： 
    立思辰发布2012年报：实现营业收入5.23亿，同比下降3%；归属于母公司净利润为4657万，同比下降38%，EPS为0.18元。
    点评： 
    友网并表贡献大部分盈利。2012年，友网科技实现扣非净利约3600万，超过其业绩承诺。友网科技并表贡献盈利约3514万，占2012年净利比重约75%。
    受累于宏观经济疲弱及管理调整，12年业务乏善可陈。尽管并购的友网科技从7月份开始并表，公司2012年营收仍同比下降约3%。
    剔除并表因素，我们估计公司营收同比下降15-20%。分业务来看，文件管理业务同比增长约40%，主要得益于友网科技并表。若不考虑友网并表影响，公司文件管理业务仍略有增长。我们估计市场寄予厚望的军工安全业务本期进展明显慢于预期，营收可能同比下降，最终导致文件管理业务内生增长缓慢；视音频业务本期营收同比下降约29%，直接促使公司整体营收同比下降。公司将该业务下滑归因于宏观不景气以及研发和人力投入不足。
    我们认为在宏观经济疲弱之时，公司业务难以避免会受到影响。但战略及管理调整的内因则是导致公司业务下滑的更重要因素。在经历传统文件外包服务业务扩张见效缓慢之痛后，公司逐步进入了军工安全等新业务领域。整体而言，公司战略规划清晰度不高，特别是视音频业务缺乏清晰的成长逻辑。面对日渐复杂的业务布局，公司在新、老业务的研发资源及人力资源配置方面缺乏经验和统一规划，从而陷入了顾此失彼的困境。显然，公司已经意识到在战略规划方面的短板，从2012 年底开始筹备成立文件SBU、友网SBU、视频多媒体SBU 以及军工教育SBU，并在2013Q1基本完成了组织架构调整。其中，军工教育业务行业景气度较高，最值得投资者期待。
    毛利率承压、费用相对刚性。公司本期综合毛利率约为35%，同比下降近3.5个百分点。三项细分业务毛利率均有所下滑，我们的理解是向正常的盈利水平回归。公司毛利率是否能止住下滑趋势取决于自有产品业务是否能获得有效突破，目前来看仍有较大不确定性。从费用来看，公司本期销售费用和管理费用同比分别上升8%和42%，主要原因是友网科技并表。面对业绩压力，公司显然开始采用减员增效的措施。2012年底员工数为738人，较2011年底减少8人。若考虑友网并表因素，实际员工数量减少更多。因此，我们判断公司2013年费用压力相对较小。
    政府补贴大增而所得税大幅下降，2013年盈利压力增大。公司2012年获得政府补贴约1316万（不包括增值税返还），同比增加近900万，一定程度上减缓了盈利降幅。由于政府补贴持续性相对较弱，公司2013年盈利压力相对较大。此外，公司本期所得税费用同比下降约1500万，主要原因是收到所得税返还。2013年所得税返还估计较少，进一步加大了公司盈利增长压力。